出品 | 創業最前線

作者 | 希波

從克隆羊誕生開始，人們對于克隆技術就已經不再陌生，但你知道“克隆地球”是什么嗎？

“克隆地球”旨在通過數字孿生技術構建一個與現實世界映射的虛擬地球，這個概念最早是北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（以下簡稱“五一視界”）提出的。

近日，五一視界在港交所再度更新了招股說明書，申報在港交所上市。

早在2020年12月，五一視界與招商證券訂立輔導協議，籌備上交所科創板的上市申請，后又于2020年12月向北交所進行上市輔導備案。歷經輾轉，五一視界最終選擇闖港交所。

在登陸資本市場之前，這家以“克隆地球”為愿景的企業，已經累計融資超過8億元。不過，在經營上，公司仍面臨四年虧損5億元、客戶流失、2024年研發投入腰斬的困境。

接下來，五一視界能否講好這個“克隆地球”故事，順利敲開港交所的大門？

1、當代置業孵化，李熠從員工到創業者

五一視界的核心技術為數字孿生技術，這是一種利用3D圖形、模擬仿真及AI來生成實體物件或系統的高精確度虛擬復制品技術。此虛擬模型可詳細反映現實世界的對應物，使用戶能夠觀察、分析及預測其隨時間的行為及變化。

提起五一視界，就繞不開李熠。

2008年6月，21歲的李熠畢業于重慶大學工程造價專業。畢業后，李熠便進入當代置業，以管培生身份正式入職。

當代置業是一家主要從事房地產開發業務的投資控股公司，主要業務包括房地產發展、物業投資、酒店營運、房地產代理服務等，公司主要品牌為“MOMΛ”。

2011年，李熠成為當代置業旗下最年輕的總經理，分管商業地產業務。2013年起，李熠擔任當代置業旗下第一資產CEO，將第一資產由單一的物業公司發展為多元化集團公司，年復合增長率超過50%。

李熠在擔任第一摩碼資產管理（北京）有限公司總經理期間，曾赴美國考察并提出“當代置業房地產業務與互聯網結合以拓展渠道”的想法，該想法經與當代置業管理層溝通后，當代置業決定內部孵化此項目。

2015年2月，五一視界的前身當家移動成立，初始注冊資本1000萬元，由當代置業出資設立。

2015年4月，當家移動開始從當代置業拆分出來。當代置業將其持有的Host Mobile Cayman全部權益，以100萬元（約13.6萬美元） 的對價，轉讓給Modern Green Land，重組完成后，當代置業完全不持有當家移動的任何權益。

此后，當家移動的核心成員李熠、薛慕原以10萬美元的低價獲取Host Mobile Cayman權益。2020年11月，當家移動改制為股份有限公司，并由當家移動更名為五一視界。

截至最后實際可行日期，李熠持有五一視界24.7%的股權，并擔任公司執行董事、首席執行官、董事會主席兼總經理。

據悉，五一視界致力于創建地球5.1億平方公里的數字孿生，擁有3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領域技術。2023年，五一視界在數字孿生行業中收入排名第一。

目前，五一視界已形成三大核心業務，分別為51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）及51Earth（數字地球平臺）。

其中，51Aes于2015年成立，致力于實現跨行業數字智能轉型。51Aes提供的行業解決方案包括51CIM（城市園區信息模型平臺）、51WIM（水利水務信息模型平臺）及51XIM（工業及能源信息模型平臺），覆蓋超過十個行業，包括城市、園區、鄉村、水利等。

51Sim是合成數據與仿真平臺，于2017年推出。其核心產品包括SimOne（智能駕駛與機器人仿真平臺）、DataOne（數據閉環與合成數據平臺）及TIM（交通信息模型平臺），為客戶提供智能駕駛仿真測試的軟件產品及解決方案，以及用于人工智能系統培訓的合成數據。

51Earth則是2022年才推出的新業務，旨在創建一個企業及消費者均可訪問及貢獻的數字孿生世界，預期51Earth將成為數字化體驗的平臺。不過，51Earth仍在起步階段。

2、四年虧5億，留不住客戶

五一視界在數字孿生行業算得上佼佼者，但仍然沒有擺脫虧損的困局。

2021年至2024年，五一視界的收入分別為1.26億元、1.70億元、2.56億元和2.87億元；年內虧損額分別為1.46億元、1.90億元、8707.7萬元和8168萬元，四年累計虧損5.05億元。

2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），五一視界的毛利率分別為65.0%、54.2%和51.1%，逐年下滑。針對毛利率下滑的原因，五一視界在招股書中表示，是由于毛利率較低的項目增加導致。

從五一視界的各類業務來看，51Aes是公司的核心業務，占營業收入的比例在八成左右。報告期內，51Aes的毛利率從2022年的69.2%降至2024年的52.8%，兩年累計下滑了16.4個百分點。

與此同時，51Earth的毛利率也從2022年的88%降至2024年的10.8%。除此之外，僅51Sim業務的毛利率有所上漲，從2022年的39.6%增長至2024年的45.9%。

五一視界官網顯示，公司的合作伙伴團隊龐大，華為、中國電信、科大訊飛、商湯等知名企業均和五一視界建立了合作關系。

然而，五一視界的客戶卻沒能保持增長態勢。招股書顯示，報告期內，51Aes客戶數量從2022年的157個降至2024年的131個；51Earth的客戶也從29個降至9個。

不過，51Sim業務線的客戶有所上漲。報告期內，這一業務的客戶分別為33個、40個和58個。

招股書顯示，報告期內，51Aes的客戶留存率分別為24.2%、30.1%和44.3%；51Sim的客戶留存率分別為27.3%、30.0%和22.4%，客戶穩定性有待進一步加強。

在客戶不穩定及連年虧損的情況下，五一視界大砍研發費用。

報告期內，五一視界的研發開支分別為1.34億元、1.03億元和5831.2萬元，占當期收入的比例分別為79%、40.2%和20.3%，研發費用和研發費用率逐年下滑。

截至2024年末，五一視界共擁有343名員工，其中研發人員118人。公司在招股書中表示，五一視界計劃在未來三年招聘50至100名額外研發人員，預計這些新招聘研發人員的平均年薪在35萬元至60萬元，屆時又是一筆不小的開支。

可見，在“克隆地球”的宏大敘事背后，五一視界仍深陷連年虧損的“泥潭”。作為技術驅動型企業，其研發投入卻連年下滑，卻又計劃高薪擴招研發人員，成本與創新的平衡陷入兩難。

3、融資8億元，“克隆地球”的故事何時成真？

雖然尚未盈利，但五一視界仍吸引了不少外部投資者。

截至招股書簽署之日，公司共進行了八輪融資，其中不乏商湯科技、招商證券、摩爾線程、葛衛東等明星投資者。

在這期間，五一視界的每股成本也從A輪的0.44元增長至F輪的11.51元。2024年6月的F輪融資后，公司的交易后估值達到44億元。

若按照1美元=7.33元人民幣來估算，五一視界通過八輪融資共獲得資金約合8億元人民幣。

值得一提的是，為吸引外部投資，李熠給予投資者特殊權利，包括股份購回權、共同出售權以及領售權，這部分特殊權利將在公司申報IPO時自動終止。不過，倘若五一視界并未在投資者簽訂的日期前上市成功，特殊權利將恢復行使。

這意味著，若不能如期完成上市，李熠及其控股的星際宏圖科技可能需按協議約定回購投資者股份，無疑將增加資金壓力。

截至2025年4月30日，五一視界持有的現金及現金等價物、受限制現金，疊加其他金融資產的流動部分，合計約2.07億元。若公司未來每月平均現金消耗率維持在1380萬元水平，現有資金儲備預計可支撐五一視界約13個月的運營，財務可行性可覆蓋至2026年3月31日。

雖然五一視界在招股書中表示，截至2025年4月30日，公司尚未使用的銀行融資為1.83億元，但是倘若不能如期上市，僅靠現有資金儲備與銀行融資，難以覆蓋長期研發投入、客戶拓展及潛在的投資者股份回購義務，公司現金流承壓將加劇，后續業務擴張與債務償還能力也將面臨更大挑戰。

不僅如此，五一視界還面臨競爭對手的沖擊。

例如，據IDC數據，國內地理信息系統（GIS）領域龍頭企業超圖軟件2023年在數字孿生解決方案市場份額為10.7%，位列行業第二。作為上市多年的企業，超圖軟件已經實現過盈利。

此外，神州數碼同樣推出“數字孿生城市實施方案”，聯合百度、中國電信等企業推進城市級數字孿生項目落地，擅長多源數據整合與云原生架構搭建。

面對激烈的市場競爭，五一視界推出的另一條增長曲線“克隆地球”目前尚難成為支柱。2024年，51Earth的收入僅有39.1萬元，收入微薄。

這種“愿景宏大但落地乏力”的現狀，不僅暴露了五一視界在新業務商業化能力上的短板，更讓其突破虧損困局的希望再添一層不確定性。

接下來，五一視界能否成功上市，并將“克隆地球”的愿景如愿落地，「創業最前線」將持續關注。

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