出品 | 創業最前線

作者 | 邢莉

近日，重慶首家上市金融機構——西南證券股份有限公司（以下簡稱：西南證券）動作不斷。

9月29日，西南證券旗下香港公司西證國際證券股份有限公司（以下簡稱：西證國際證券）摘牌退市。就在同一月，西南證券還因掛牌處置70余項資產轉讓項目引發業界關注。

西南證券是目前國內唯一一家注冊地在重慶的全國綜合性證券公司。

成立于1999年的西南證券，由原重慶有價證券、原重慶國際信托證券部、原重慶證券公司及原重慶證券登記有限責任公司聯合其他股東共同發起成立。

2009年，西南證券通過重慶長江水運重大資產重組及吸收合，并在上海證券交易所上市，就此成為中國第九家上市證券公司，也是重慶第一家上市金融機構。

從近期西南證券發布的2025年半年報來看，該公司實現營業收入15.04億元，同比增加26.23%；實現歸母凈利潤4.23億元，同比增加24.36%。

但「創業最前線」注意到，在其業績雙增的高光背后，“暗點”悄然浮現。

1、甩賣抵債資產背后，資產管理計劃違約頻現

近期，西南證券在重慶聯合產權交易所集中掛牌一批資產轉讓項目，包括68個小區車位、兩處房產與3輛奧迪轎車，合計轉讓底價約487.82萬元。

這些抵債資產背后，涉及西南證券管理的資產管理計劃所涉債券違約糾紛案。

西南證券相關人士曾在回應界面新聞采訪中表示，“上述處置資產確為西南證券金債資管產品項下兩個違約債券在訴訟執行階段的抵債資產，實際所有人為西南證券發行的資管產品，非西南證券自有產權。”

「創業最前線」注意到，這兩起糾紛案西南證券分別在2024年年報、2025年半年報中曾有披露。

其中，安徽亳州房產涉及安徽省華安外經建設集團2019年債券違約案，西南證券2只資管產品卷入。法院判該集團償付2.116億元后，其進入破產重整；2025年1月西南證券通過以物抵債回收187.52萬元。

重慶正源橡園車位、大連城潤萬家住宅的開發商為正源地產關聯公司。

2019年，正源地產及關聯公司債券違約，導致西南證券5只資管產品“踩雷”；2021年，西南證券因正源地產未償付5.46億元債本息起訴，2022年一審獲判對正源關聯公司抵押物享有抵押權，2023年法院對被執行人財產采取查封等措施。

進入執行階段后，公司累計回收現金約4978.5萬元，通過以物抵債方式回收500.1萬元，合計5478.6萬元。

西南證券在采訪中強調，上述違約資產并非公司自有產權。

一般而言，資管計劃若涉及訴訟事件，證券公司作為資管計劃的管理人，只需按照監管規定和資管計劃合同約定履行管理人職責，案件的最終訴訟結果由資管計劃投資人承擔。

但若存在部分自有資金參與的情況，證券公司按照資管計劃合同約定享有權利并承擔相應的義務。

「創業最前線」注意到，聯合資信在今年7月發布的評級報告中明確指出，西南證券自營投資資產管理計劃涉及違約規模較大。

截至2025年3月末，西南證券投資的資產管理計劃涉及違約事件合計涉及自有資金本金8.82億元。

其中，公司自營業務投資標的中，投資的資產管理計劃涉及標的“16同益債”，涉及自有資金本金約2.31億元；投資的資產管理計劃涉及標的“16正源01”、“16正源02”、“16正源03”，涉及自有資金本金合計約4.03億元；投資的資產管理計劃涉及標的“16三盛04”，涉及自有資金本金約2.00億元。

上述投資資產按照交易性金融資產進行核算，采用公允價值計量。

聯合資信評級報告中稱，截至2025年3月末，公司自營投資資產管理計劃涉及違約規模較大，需對后續回收處置情況保持關注。

另外，公司自營投資及信用交易業務涉及資產規模較大，受市場波動影響較大，隨著市場風險上升，應對相關業務存在的風險保持關注。

2、上半年營收凈利雙增：投行回暖、資管收入下降

近期，西南證券公布2025年上半年“成績單”。從半年報財務數據來看，該公司營收凈利雙增，業績表現頗為亮眼。

報告顯示，2025年上半年該公司實現營業收入15.04億元，同比增加26.23%；歸母凈利潤4.23億元，同比增加24.36%。

西南證券稱擬每10股派發現金紅利0.1元，合計擬派發現金紅利6645.11萬元，占2025年半年度歸屬于母公司股東凈利潤的15.7%。

從收入結構來看，該公司主要業務包括證券及期貨經紀業務、自營業務、投資銀行業務、資產管理業務等。

2025年上半年，西南證券自營業務實現收入6.22億元，同比增長15.06%，占營收比重達41.34%。經紀業務方面，上半年經紀業務凈收入為3.32億元，同比增28.13%。

需要注意的是，自營與經紀業務屬于“靠行情吃飯”，與證券市場高度關聯。經濟周期變化、國內證券市場波動、相關監管政策變化等外部環境因素，都可能導致公司營業收入具有較大波動性。

在多元化業務方面，西南證券投行業務回暖跡象明顯。

2025年上半年，西南證券投行業務實現手續費凈收入0.99億元，同比增長88.17%。

Wind數據顯示，2020-2024年，西南證券投行業務手續費凈收入分別為2.5億元、2.67億元、1.8億元、1.38億元、1.04億元，自2022年連續三年下滑。

「創業最前線」注意到，西南證券自2022年以來，連續三年證券承銷與保薦業務收入為0。截至目前，西南證券有長裕控股集團1家IPO儲備項目。

西南證券表示，2025年上半年，公司在股權融資、并購重組、債券融資三大業務板塊精準發力。投行業務收入同比增長超85%，財務顧問業務凈收入同比增長近130%，承銷業務凈收入同比增長超60%。

資管業務方面，西南證券資產管理規模大漲，但收入卻大幅下降。

截至2025年6月末，該公司資管存續資產管理計劃48只，總規模176.59億元，較去年末增長28%。

其中，集合資管計劃23只，單一資管計劃21只，專項資管計劃4只。與2024年末相比，集合資管計劃數量增加8只，單一資管計劃減少5只，專項資管計劃增長1只。

不過，資管業務規模雖然實現了快速增長，但上半年資管業務手續費凈收入876.53萬元，同比大幅下降34.72%。

此外，經營現金流壓力也不容忽視。

「創業最前線」注意到，西南證券經營活動產生的現金流量凈額為-10.28億元，較上年同期的30.54億元減少40.82億元，同比下降133.65%。

西南證券在財報中稱，主要系交易目的而持有的金融資產、拆入資金及融出資金由上年同期現金凈流入轉為本期現金凈流出。

資管業務規模上漲的前提下，資管業務手續費凈收入為何下降？經營活動產生的現金流量凈額轉負，會否影響公司的短期流動性和運營資金安排？「創業最前線」相關問題致函西南證券方面，截至發稿前未獲回復。

3、西證國際港股證券退市，國際化戰略何去何從？

在半年報中，西南證券還披露了五家子公司的經營業績。其中，西證國際投資有限公司（以下簡稱：西證國際投資）凈利扭虧為盈，2025年上半年凈利潤1932.57萬港元。

不過，此次扭虧并非來自于營業利潤的增長，主要系沒收其子公司西證國際證券轉讓交易對價所得。

西證國際證券曾是西南證券國際化戰略布局的重要一環。

2014年，西南證券香港子公司西證國際投資通過定增認購方式，實施對香港上市券商敦沛金融（西證國際證券的前身）的要約收購。

彼時，西南證券曾表示，通過進軍香港市場，打造境外平臺，是國內券商提升核心競爭力、參與國際市場的重要途徑。

然而事與愿違，西證國際證券在被收購的這十年間，僅2015年、2017年微弱盈利，其余年份業績均為虧損狀態。

Wind數據顯示，2018年-2024年，西證國際證券其凈利潤分別為-1.84億元、-3.15億元、-1.27億元、-0.58億元、-2.20億元、-0.15億元及-0.10億元。

2023年9月，因未能維持聯交所證券上市規則相關規定，西證國際證券遭香港聯交所停牌警示，而后其多次申請復核，均以失敗告終。

為甩掉這一“包袱”，早在2022年西南證券就已計劃出售西證國際證券全部股權。西證國際投資與潛在買方曾進行多次談判。直至2024年，終于有了實質性進展。

據西南證券半年報披露，2024年6月，西證國際投資與買方香港企業家黃文軒簽訂買賣協議，擬以合計89,662,745港元向買方轉讓其持有的西證國際證券全部股份及永續證券。

但最終因買方無法督促獨立貸款人按時提供獨立融資，雙方買賣協議失效。

這場長達兩年的交易談判以失敗告終，西證國際投資沒收買方已支付的對價合計2700萬港元。

近日，西證國際證券更是迎來退市的黯淡時刻。

9月15日，西南證券發布公告稱，因西證國際證券未能在2025年9月3日復牌截止日前達成復牌指引，根據香港聯交所上市規則，將于2025年9月29日起取消上市地位。

西南證券表示，西證國際證券的體量較小，不會對其日常經營活動構成重大影響。未來西南證券是否繼續尋找買家收購西證國際證券？境外業務又將如何布局？對此，「創業最前線」致函西南證券方面，截至發稿前未獲回復。

「創業最前線」注意到，當前西南證券面臨重大變革。

2024年11月，原農銀金租總裁姜棟林出任西南證券董事長。同年12月31日，西南證券公告，控股股東重慶渝富資本擬將其持有的公司29.51%股權無償劃轉至重慶渝富控股。劃轉完成后，渝富控股成為公司控股股東，實控人仍為重慶市國資委。

進入2025年，西南證券改革更加深入。

2025年1月，西南證券宣布組織架構調整：將原有的12個職能部門精簡為8個，新增數字金融部、戰略客戶部等前沿部門。2月，重慶市國資委官方公號發布一則招聘信息，西南證券公開招聘中層管理人員，涉及8個職位，名額多達12個。

整體來看，作為注冊地為重慶的唯一一家證券公司，西南證券在重慶市具有較強的區域競爭優勢。近日，姜棟林在接受媒體采訪時明確表示，西南證券將按照“立足重慶，輻射西部，服務全國大局”的發展定位，做好金融“五篇大文章”。

在此發展定位之下，曾承載西南證券國際化戰略布局的西證國際證券又將有著怎樣的命運？資管業務能否破局當下困境，進入發展的快車道？對此，「創業最前線」將持續關注。

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