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作者 | 星空

2025年的工業智造賽道，“具身智能”正從概念熱潮轉向產業化落地的關鍵節點。市場也同步給出熱烈回應——全球工業具身智能機器人市場將超過8萬億元，中國作為核心市場之一，工業具身智能機器人的市場將超過2.5萬億元，占全球市場的33.6%。

在這樣的行業風口之下，常州微億智造科技股份有限公司（以下簡稱“微億智造”）在近日遞交了赴港上市招股書，試圖摘下“工業具身智能機器人第一股”的桂冠。

招股書顯示，微億智造在財務數據上展現出一條向上的增長曲線——收入從2022年的2.21億元增至2024年的6億元，年復合增長率達64.8%，并且利潤在2024年成功扭虧為盈。

不過，在這條高增長曲線背后，微億智造同時也面臨著現金流持續為負、應收賬款超過5億元、百度提前清倉退場等問題，這也給微億智造沖刺IPO平添了更多不確定性。

1、從AI質檢到工業具身智能機器人龍頭，IPO前百度退出

微億智造的創業故事要從2018年8月說起。

當時，潘正頤剛從法國跨國公司卡蘇的中國子公司上海卡蘇生物科技有限公司卸任總經理不久，他看到了中國工業自主研發的潛力，于是創辦了微億智造。

其實，潘正頤并沒有很強的技術背景，他2007年和2014年曾獲得上海財經大學會計學學士學位和區域經濟學碩士學位。2005年到2006年，曾在上海糧油倉儲有限公司東溝糧食倉庫工作；2007年到2010年，曾在上海漫步創媒廣告有限公司工作，此后又任職于歐艾斯設施管理服務（上海）有限公司，這是一家丹麥后勤服務企業在中國的子公司。

潘正頤過往的工作經歷涵蓋了糧食倉儲、媒體廣告、后勤服務以及畜牧生物等多個領域，主要在財務和管理領域積累了豐富經驗。

創業之初，潘正頤帶領微億智造主要從事AI質檢業務，通過AI+機器視覺技術切入工廠智能化改造市場，用技術的方式提升工廠的質檢效率。

轉折點出現在2022年底。2022年12月，微億智造收購了釘釘前副總裁張志琦創辦的智云天工，同年12月，潘正頤開始擔任公司的首席運營官。

在2023年1月，張志琦出任微億智造的董事會主席。據悉，在2021年創辦智云天工之前，張志琦曾先后在百度云擔任副總經理、阿里釘釘擔任副總裁。

IPO前，張志琦、潘正頤以及常州阿思菲思作為一致行動人士共同控制微億智造35.54%的投票權。其中潘正頤控制約19.62%的投票權、張志琦控制約15.92%的投票權。

在張志琦加入之后，公司戰略重心也從“AI質檢”變為“工業具身智能機器人（EIIR）”。

2023年，微億智造打造了自有的人機交互模型訓練平臺，并在2024年推出了工業具身智能機器人解決方案，同年推出了工業級具身智能機器人“創TRON”。

2024年，微億智造以約2.72億元的收入規模，位列中國工業具身智能機器人供應商第一名，其營收規模超過行業第二與第三名之和。

在融資方面，早在2019年10月，微億智造就獲得了百度在線的A輪投資，此后江蘇拓邦、青楓云港、中鼎天盛、鐘樓投資、工業母機基金、深圳創新資本等機構相繼入股。

在2022年之前，百度在線一度是微億智造的第三大股東，持股比例為10.34%。直到2022年7月，百度在線轉讓部分股份，套現7200萬元，其剩余4.34%的股份最終也在2025年5月份全部清倉。

在微億智造沖刺IPO的關鍵時刻，早期投資方百度卻選擇清倉撤退，難免引發市場遐想。

2、經營現金流持續承壓，超5億款項待回收

招股書顯示，微億智造的財務數據呈現“高增長、低盈利”特征。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內”），微億智造的營收分別約為2.21億元、4.34億元、6.00億元及4.12億元。2023年至2025年上半年的營收同比增速分別約為96.1%、38.3%、187%。

同期，微億智造的凈利潤分別約為-9201萬元、-1.14億元、1561.2萬元及668.9萬元。盡管2024年微億智造已經實現扭虧為盈，但綜合看過去3年半的表現，微億智造的累計虧損仍有1.83億元。

從具體業務線看，微億智造擁有EIIR產品、AI賦能的智能化產品、模組類產品三大業務線。

報告期內，微億智造的EIIR產品營收分別約為3382萬元、1.14億元、2.72億元及2.21億元。該業務線的營收占比從2022年的15.3%增長至2025年上半年的53.6%，已經成為公司最核心的業務線。

從2022年到2025年上半年，其AI賦能的智能化產品營收占比從42.5%降至26.7%。此外，模組類產品的營收占比從14.6%緩慢增至18.8%，其他業務的營收占比則從27.6%降至0.9%。

以此來看，微億智造在收購了智云天工之后，業務線重心發生了明顯變化，且產品線更加聚焦。

在微億智造三大業務線中，EIIR產品是毛利率最高的業務。報告期內，該業務的毛利率分別為45.7%、47.9%、55.1%及54.1%，這為公司的扭虧為盈奠定了基礎。

不過，微億智造的盈利能力仍然較弱，2024年凈利率為2.6%、2025上半年為1.6%，表明公司仍處于“微利”狀態。

盡管微億智造從2024年起凈利潤已實現轉正，但公司的經營活動現金流持續為負——2022年至2025年上半年，經營活動現金流凈額分別為-1.58億元、-1.05億元、-1.54億元、-1511.2萬元，“造血能力”不足。

不過，微億智造的現金儲備仍然快速增長，現金及現金等價物從2024年末的1411.7萬元躍升至2025年上半年末的3.44億元，主要依賴融資支撐。未來，若公司的港股IPO遇阻，無法獲得更多融資，其資金鏈也可能迅速緊繃。

造成這一現象背后，很大程度上是由于微億智造的應收賬款高企，收入未真正轉化為現金流。

招股書顯示，報告期內，公司的應收貿易賬款及票據分別約為1.72億元、3.87億元、6.15億元及5億元。

其中，2024年和2025年上半年的應收貿易賬款及票據金額均超過了同期的營收。今年上半年，這一數據雖然降至5億元，但仍占同期營收的121.4%。

不僅如此，微億智造的貿易應收款項周轉天數有增長趨勢，報告期內分別為165天、229天、319天及254天。

盡管微億智造表示在2025年上半年已經加強了收款力度，但5億元待回收款項的規模仍然不小，未來仍需要加強收款力度。

3、客戶、供應商存在集中風險，先進GPU采購或受影響

如果說現金流是微億智造的“內傷”，那另一重隱憂則藏在供應鏈的“命門”里。

招股書披露，微億智造存在客戶與供應鏈“雙集中”的風險。

截至2025年6月30日，微億智造已將業務拓展至超過200家各類行業客戶，涉及行業包括3C電子、汽車制造、新能源、快消品及半導體等。

在報告期內，微億智造的大部分營收來自對前五大客戶的銷售，分別約為1.31億元、2.27億元、1.7億元、及1.71億元，分別占同期總收入的59.1%、52.4%、28.3%及41.6%。

在供應鏈端，微億智造在報告期內向五大供應商采購的數額分別約為1.02億元、2.03億元、1.86億元及2.18億元，分別占采購總額的74.2%、64.1%、46.6%及61.7%。其中，對最大供應商的采購額占總采購額的比例分別為46%、16.4%、12.6%、26.9%。

微億智造在招股書中直言：“我們依賴的供應商及服務提供商數目有限，使我們容易承受供應商風險。”

值得一提的是，2025年上半年，微億智造對GPU供應商的依賴度明顯升高。

2022年到2024年，微億智造的前五大供應商均以算力服務及質檢設備供應商為主，但在2025年上半年，在前五大供應商中，有3家是GPU服務器及算力服務供應商，另外兩家分別是算力服務及質檢設備供應商、智能生產線供應商。

微億智造在招股書中表示，對高性能計算硬件（如先進GPU）的依賴，使公司面臨因國際出口管制引致的潛在供應鏈中斷風險。

微億智造披露，截至2025年6月30日，公司共有502家供應商，其中“其他地區及海外”的供應商數量為91家，占比18.13%。

盡管微億智造的招股書并沒有披露先進GPU的供應商，但考慮到宏觀環境的變化，國際出口管制的風險近期的確有所升高。

此外，微億智造從2025年正式啟動了海外業務拓展戰略，準備打入歐美市場。此次IPO，公司計劃將部分募資金額用于建立本地化的海外銷售及服務網絡。

據悉，微億智造計劃在美國、歐洲及日本等地建立直接銷售業務，招募本地銷售團隊以及建立區域交付中心。

只不過，微億智造雖憑借技術差異化暫居國內EIIR市場份額第一，但能否在海外市場復制國內經驗，仍是未知數。

更何況工業機器人領域競爭激烈，發那科、庫卡等國際巨頭，以及埃斯頓機器人、斯坦德機器人等國內企業均已加速布局，微億智造未來仍有“硬仗”要打。

綜合來看，微億智造擁有豪華的創業團隊、前沿的技術和靚麗的營收增長曲線。但早期股東百度的提前退場、現金流承壓、供應鏈風險等問題，同樣揭示了微億智造的脆弱性。

在工業智能的黃金賽道上，張志琦和潘正頤未來仍需帶領微億智造盡快破解回款難題、降低供應鏈依賴，并向資本市場證明其盈利模式的可持續性。

IPO遠不是這家公司的終點，倒更像是一個驗證其商業價值的“價值關口”。

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