出品｜新品略財經
作者｜吳文武
泡泡瑪特爆火，潮玩賽道玩家都爭搶做下一個泡泡瑪特，葉國富操盤的TOP TOY正式沖刺IPO，葉國富的泡泡瑪特夢，又近了一步。
01?葉國富的泡泡瑪特夢，又近了一步
近期，潮玩市場目光依然大多聚焦在泡泡瑪特身上。比如，泡泡瑪特產品在二手市場大跌價，泡泡瑪特新品溢價15倍等熱搜話題，持續引發熱議。
《新品略財經》關注到，潮玩賽道曝出了一條重磅新聞，知名企業家葉國富掌舵的名創優品旗下的潮玩品牌TOP TOY，要上市了。
9月26日，名創優品發布公告稱，宣布擬分拆附屬公司TOP TOY，以其股份在香港聯交所主板上市，該分拆建議已獲得香港聯交所確認可進行。
就在當天，TOP TOY向港交所遞交了招股書，由摩根大通、瑞銀、中信證券聯席保薦，意味著這家潮玩品牌正式沖刺IPO，沖刺資本市場。
今年7月，TOP TOY完成了由淡馬錫領投的5942.6萬美元A輪融資，估值達到13億美元，約102億港元，當時就有市場觀點猜測TOP TOY或將加速上市進程，如今來看符合市場預期。
TOP TOY在葉國富和名創優品的雙重效應加持下，其發展和一舉一動都備受市場關注。
公開資料顯示，TOP TOY品牌由孫元文于2020年創立，第一家門店開在廣州正佳廣場，近幾年保持高速發展。
此前市場關于TOP TOY的報道信息并不全面，而這一次透過其招股書就能更全面去透視這家潮玩品牌的財務數據及經營基本面。
TOP TOY在招股書中給自己的定位是中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌，以和主打自有IP的泡泡瑪特明顯區別開來。
從招股書來看，TOP TOY的核心財務數據表現不錯，已經實現了連續盈利。
TOP TOY在2022年-2024年收入分別為6.79億元、14.61億元、19.09億元人民幣。毛利分別為1.35億、4.59億、6.24億，對應毛利率分別為19.9%、31.4%與32.7%。利潤分別為-3838萬、2.12億、2.94億元。
2025年上半年，TOP TOY收入達13.60億元，同比增長58.5%；利潤1.8億元，同比增長26.8%。
招股書顯示，截至2025年9月19日，TOP TOY擁有299家門店，并已在海外開設了15家門店，覆蓋泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等市場。
但招股書也透露出TOP TOY的另一面。盡管名創優品分拆TOP TOY上市，但名創優品仍持有后者86.9%的股份，且有相當一部分收入來源于名創優品系，在過往記錄期間，相關收入占比在36%至54%之間。
名創優品既是TOP TOY的大股東，又是大客戶和分銷渠道，難免會引發市場對兩者之間關系利益過度捆綁的擔憂。
現在市場只要一談到TOP TOY，就一定會拿其和泡泡瑪特進行對比，甚至有觀點稱TOP TOY會是下一個泡泡瑪特，特別是看好潮玩賽道的葉國富，也有自己的潮玩夢和泡泡瑪特夢。
在《新品略財經》看來，泡泡瑪特已經上市，已經是潮玩巨頭品牌，現在TOP TOY從名創優品分拆，沖刺資本市場，從企業發展階段和上市的雙視角來看，葉國富的泡泡瑪特夢，又近了一步。
02?葉國富要實現泡泡瑪特夢，還有多遠？
作為零售行業連續創業者的葉國富，從最開始的兩元店，后來做成了名創優品，再到后來押注潮玩賽道，發展TOP TOY品牌，包括后來名創優品系成為永輝超市的第一大股東，推動永輝胖改，葉國富的商業眼光的確很有前瞻性。
2020年，TOP TOY第一家門店在廣州開業時，當時已經在紐交所上市的名創優品連續錄得兩年虧損，多重壓力之下，葉國富瞄準了潮玩賽道，在行業內較早提出了興趣消費的概念。
后來到了2022年8月，名創優品在港交所雙重上市時，葉國富曾對媒體表示，會聚焦精力打造名創優品和TOP TOY兩個品牌，希望可以在3年內讓TOP TOY實現單獨上市。
葉國富看到近幾年泡泡瑪特強勢崛起，特別是2020年12月，泡泡瑪特上市，當時在資本市場和消費市場點燃了一波潮玩新消費熱潮。
泡泡瑪特雖然上市后也經歷過低谷期，但今年LABUBU爆火，帶飛了泡泡瑪特的股價，再次點燃了潮玩IP熱潮。
泡泡瑪特靠LABUBU爆火，業績新高創巔峰 。據泡泡瑪特2025年上半年財報，其實現營收138.76億元，同比增長204.4%，超過2024年全年業績（130.38億元），賽道玩家誰看了都眼紅。
再加上TOP TOY最近幾年無論是在門店數量，還是在業績表現上都成為了賽道里的一匹新黑馬，被市場寄予厚望。
綜合多方面信息來看，葉國富自然是更堅定看好TOP TOY未來發展的信心和決心，也自然堅定了葉國富自己心目中的泡泡瑪特夢。
那么，現在葉國富要實現自己的泡泡瑪特夢，還有多遠??
盡管TOP TOY在潮玩賽道里表現出色，但前面永遠有一個強大的競爭對手或參照對標的泡泡瑪特在，TOP TOY自然永遠無法避免會被拿來和泡泡瑪特做各種對比。
通過對TOP TOY和泡泡瑪特在2025年上半年的多方面經營數據對比可見，TOP TOY很顯然還不是泡泡瑪特的競爭對手，體量和實力相差甚遠。
據泡泡瑪特財報和TOP TOY招股書顯數據對比顯示，在2025年上半年，泡泡瑪特營收138.8億元，對比之下TOP TOY營收只有13.6億元。泡泡瑪特凈利潤為47.1億元，對比之下TOP TOY的凈利潤只有1.8億元。泡泡瑪特毛利率為70.3%，對比之下TOP TOY的毛利率只有32.4%。在門店數量方面，泡泡瑪特有571家，TOP TOY只有293家。
泡泡瑪特已經是上市公司，2025年9月30日收盤時的總市值為3582.97億港元，仍處于高位。TOP TOY近期一輪融資的估值約為102億港元。兩者雖然沒有可比性，TOP TOY和泡泡瑪特之間的距離還較遠。
原創IP是一家潮玩企業最核心的競爭力，但名創優品和泡泡瑪特走了兩條完全不同的路。
泡泡瑪特現在走的是自有IP路線，有LABUBU這樣的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛利率高，無需支付授權費用。
目前TOP TOY自有IP較少，主要還是靠授權IP，通過涵蓋積木、高達模型、藝術潮玩等品類，多產品，多IP系列，去滿足消費者對潮玩的購買需求。
在《新品略財經》看來，現階段，TOP TOY還無法與泡泡瑪特相提并論，但如果未來TOP TOY按照計劃如期成功上市的話，也是其企業發展的關鍵一步，實現了上市夢，但其離下一個超級潮玩巨頭夢，還有較遠的距離。
03?爆火的潮玩江湖，誰也復制不了泡泡瑪特
毫無疑問，最近幾年的大消費賽道里，潮玩是為數不多的幾個保持高速增長的賽道之一。
據弗若斯特沙利文數據，中國潮玩市場近幾年保持高速增長。2025年市場規模預計達到825億元，到2030年有望增至2133億元，年均復合增長率高達20.9%。
潮玩消費熱潮的興起，背后是新一代年輕人對盲盒、潮玩等的消費需求，說到底是心理消費和情緒消費。
據前瞻產業研究院數據，潮玩盲盒消費者多以年輕人為主，90后與00后在盲盒消費者中的占比相當顯著。從細分數據來看，18-24歲年齡段占比最高，約為40%，女性為盲盒核心消費客群，占比達75%。
在《新品略財經》看來，中國的潮玩產業的早期發展探索階段已經結束，現在進入了行業發展整合期，行業頭部效應、分層效應都已經十分明顯。
第一，潮玩賽道的頭部效應已經出現，泡泡瑪特一騎絕塵，其他友商暫時很難追趕和發起挑戰。
泡泡瑪特毫無疑問是潮玩賽道里的巨頭，從最開始的潮玩集合店，到后來發展盲盒，做成了像LABUBU這樣的世界級爆火IP，占據行業頭部地位，特別是占據了消費者的心智資源，泡泡瑪特成了潮玩的代名詞。
泡泡瑪特的行業頭部效應未來只會越來越強，也會進一步拉開和其他追隨者和友商們之間的距離，特別是泡泡瑪特的自有IP是其核心競爭力，包括TOP TOY等品牌無法與之相比。
潮玩行業的特殊性，無論是盲盒，還是IP都有獨特性、獨家性，關鍵是具有不可復制性，也就是說泡泡瑪特是泡泡瑪特，其他友商也很難復制泡泡瑪特。從這一角度來說，爆火的潮玩賽道，很難出現下一個泡泡瑪特。
第二，潮玩賽道里的分層效應也會越來越明顯。
潮玩行業呈現出“一超多強”的格局，一超是泡泡瑪特，多強是指52TOYS、TOP TOY、玩點無限等中腰部品牌。
還有其他一眾的潮玩品牌販賣店、集合店和小店，但很難形成規模化，行業分層效應會越來越明顯。
盡管目前TOP TOY主要是授權模式，沒有像泡泡瑪特那樣大力發展自有IP，但要成為一家超級潮玩品牌，自有IP必不可少。
TOP TOY今年以來也加強了對原創潮玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通過合資企業“果然有趣”完成了對“Nommi糯米兒”與“MayMei霉霉”等IP的戰略收購。
很顯然，TOP TOY還需要在原創IP方面繼續加油，要有自己的現象級IP，要有自己的一個或更多個“LABUBU”。
潮玩盲盒市場會受到消費風潮、黃牛炒作、政策規范、網紅熱度等因素的影響，甚至潮玩盲盒也有網紅消費周期，疊加現在的消費環境影響，年輕人消費越來越理性，這些因素也會影響TOP TOY。
TOP TOY已經跑通了商業模式，有名創優品資源和渠道的支持，又有葉國富的背書，再加上有國際頂級金融機構的投資，向資本市場講出了一個不錯的故事，在賽道里已經有明顯的優勢，前景可期。
《新品略財經》認為，泡泡瑪特注定無法復制，TOP TOY沒必要成為下一個泡泡瑪特，葉國富要帶著TOP TOY走出和泡泡瑪特不一樣的路，但TOP TOY的長遠目標依然是要成為潮玩賽道里的下一個“泡泡瑪特”，還需要講出更多新故事。
參考資料：
[1] 21世紀經濟報道：葉國富又一個IPO，估值102億港元
[2]?定焦One：名創優品版“泡泡瑪特”，要上市了
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