作者/質子
編輯/嘉嘉
AI芯片燒錢(qian)有多(duo)貴？連財(cai)大氣粗的Open AI都燒不(bu)起了。
日前《金融時報(bao)(bao)》報(bao)(bao)道稱：OpenAI擬與美國半導體巨頭博通啟動(dong)自研AI芯片量(liang)產，以實現對英偉達(da)芯片的定制化替代(dai)，相關(guan)芯片將于明年交(jiao)付(fu)。
而在國(guo)內，AI芯片更是(shi)火的(de)起(qi)飛。在過去一(yi)年(nian)，寒武紀股(gu)價一(yi)年(nian)飆漲(zhang)468%，超(chao)越茅臺(tai)一(yi)度成為中國(guo)A股(gu)市場的(de)新股(gu)王。然(ran)而在這條一(yi)路(lu)長(chang)紅的(de)K線背后(hou)，卻是(shi)不同觀點的(de)博弈(yi)：
有人(ren)認(ren)為(wei)，寒(han)武(wu)紀僅(jin)預計50億元的年(nian)營收撐(cheng)不起當下5000多億的市值，就連寒(han)武(wu)紀都(dou)自(zi)潑(po)冷水，提醒投(tou)資者警惕；但(dan)高(gao)盛(sheng)等外資投(tou)行(xing)卻(que)逆勢三次調(diao)高(gao)寒(han)武(wu)紀目標價(jia)，認(ren)為(wei)其市值遠未至頂。
寒武紀究竟是被過度(du)追捧的(de)(de)“泡沫樣本”，還是國(guo)產(chan)AI算力真正王者？其實寒武紀股價飆升的(de)(de)背后(hou)反應出了寒武紀在(zai)生態位上的(de)(de)獨(du)特(te)性。
【1】股價一路長虹
“希(xi)(xi)(xi)望(wang)我們能(neng)(neng)夠(gou)(gou)迎(ying)來寒(han)武紀(ji)大爆發的時代(dai)，也希(xi)(xi)(xi)望(wang)我們能(neng)(neng)夠(gou)(gou)活過滅絕時代(dai)，成為最合適的物種”，每當回憶起為什(shen)么將這(zhe)家(jia)芯片公司起名為“寒(han)武紀(ji)”時，其創始人陳天石總是回應稱(cheng)，希(xi)(xi)(xi)望(wang)這(zhe)家(jia)公司能(neng)(neng)夠(gou)(gou)迎(ying)來中國(guo)芯片產業大爆發時代(dai)。
寒(han)武紀確(que)實趕上了中國芯片產業大爆(bao)發，但(dan)更趕上了股價的一(yi)路(lu)長紅——8月(yue)28日(ri)，寒(han)武紀市(shi)值達到(dao)6637億(yi)高點，一(yi)度超過茅(mao)臺成(cheng)為A股新股王。
為了提(ti)示投(tou)資(zi)者(zhe)風險(xian)，28日當天，寒(han)武(wu)紀甚至發布股票交易(yi)風險(xian)提(ti)示公告(gao)：提(ti)示股票價格存在脫離當前基本面的(de)風險(xian)，投(tou)資(zi)者(zhe)參(can)與交易(yi)可能面臨較(jiao)大(da)風險(xian)。
從財務(wu)角度(du)來看，寒武紀確實有些“虛胖”——寒武紀預(yu)計2025年其(qi)營收(shou)只(zhi)有50億-70億元，表示本年度(du)無新產品發布計劃，且面(mian)臨供應鏈穩定(ding)性風險。
這意味著，寒武紀已經將近四(si)年沒有發布新產品(pin)(pin)了，旗(qi)下最新的產品(pin)(pin)則是2022年3月份發布的AI訓練(lian)卡MLU370-X8，要(yao)知(zhi)道，英偉達等(deng)主(zhu)流算(suan)力芯片企業通常每兩(liang)年甚(shen)至(zhi)是每一年發布一款算(suan)力芯片。
一個營收(shou)利潤不高、新品發布遙遙無(wu)期的芯片企業，其市值卻(que)在一年內(nei)上漲超(chao)過(guo)468%，八個月內(nei)漲幅(fu)超(chao)過(guo)108%。
以至于《上海(hai)證券(quan)報》評論指出(chu)，“寒武紀的業績爆發固然亮眼(yan)，但三位數的市盈率意味著其估(gu)值已(yi)大幅透支未來成長性。”
這是(shi)財務角度，但如果從市(shi)場角度看(kan)，就能看(kan)到寒武紀股價一路長虹的合理性。
IDC數據顯示：2024年，中國(guo)AI芯片供應量約(yue)為280萬(wan)張，國(guo)產芯片只有82萬(wan)張，剩下的AI芯片主要是英偉達等國(guo)外廠商提供。
而在人工智能(neng)芯片(pian)的(de)(de)國(guo)產(chan)化(hua)的(de)(de)大(da)趨勢(shi)下，將是釋放出大(da)量的(de)(de)市場機會，以(yi)至于在今年，高盛高度(du)看好寒(han)武紀，一年內三次(ci)上調寒(han)武紀目標價：
4月(yue)，高(gao)盛(sheng)將寒(han)(han)武(wu)紀(ji)目標(biao)價從607.8元(yuan)(yuan)大幅(fu)調(diao)升至1223元(yuan)(yuan)；8月(yue)，高(gao)盛(sheng)剛將寒(han)(han)武(wu)紀(ji)目標(biao)價調(diao)到1835元(yuan)(yuan)；9月(yue)1日，高(gao)盛(sheng)將寒(han)(han)武(wu)紀(ji)12個月(yue)目標(biao)價由此前的1835元(yuan)(yuan)上(shang)調(diao)到2104元(yuan)(yuan)。
也就是說，雖然輿論包(bao)括寒武(wu)紀本身，認(ren)為當(dang)前股價高得(de)離譜，但在高盛等資(zi)本市(shi)場眼中，如今(jin)寒武(wu)紀股價遠(yuan)沒(mei)有到達頂點。
【2】稀缺性成(cheng)就寒武紀
其實中國(guo)AI芯片企業已(yi)經呈現出百(bai)花齊(qi)放的態勢(shi)，既有寒武(wu)紀、壁(bi)仞科(ke)技、摩爾線(xian)程這(zhe)樣的AI芯片初(chu)創公司，也有華為(wei)海思、百(bai)度昆侖芯這(zhe)樣的巨(ju)頭孵化出來的獨(du)立(li)芯片項目。
但為什么(me)是寒(han)武(wu)(wu)紀？寒(han)武(wu)(wu)紀究竟有什么(me)特別之(zhi)處，讓(rang)高盛等外部投資機構這(zhe)么(me)看(kan)好(hao)，而不是國(guo)內(nei)其他AI芯片(pian)廠商？
原因很簡單，寒武(wu)紀(ji)所處的(de)(de)AI生態位太獨特了(le)，放大(da)了(le)寒武(wu)紀(ji)芯片作(zuo)為投資(zi)標的(de)(de)的(de)(de)稀缺(que)性。
據(ju)IDC數據(ju)：2025年中國AI芯片市場(chang)(chang)估計有望達300億美元，其年復(fu)合增長(chang)率高達40%+。市場(chang)(chang)不可謂(wei)(wei)不大，前景不可謂(wei)(wei)不光明(ming)。
但是在細分(fen)品類中，AI芯(xin)片最主要的增長推(tui)(tui)力(li)來(lai)源于智算中心的云(yun)端訓練(lian)與推(tui)(tui)理芯(xin)片。
據公(gong)開(kai)資料，2025年上半年，國內智算(suan)中心(xin)(xin)相關項目中標公(gong)告已發布超393個，北京(jing)提出2027年實現智算(suan)中心(xin)(xin)100%自主可控(kong)，深圳計劃(hua)2025年智能算(suan)力達25EFLOPS。
而且早在2023年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，工信部等六部門發布的《算(suan)力(li)基礎設施高質量發展(zhan)行(xing)動計劃》明(ming)確(que)要求：2025年(nian)(nian)全國算(suan)力(li)目標中智算(suan)比例達到(dao)35%，智算(suan)算(suan)力(li)目標為105EFLOPS。
“預期在(zai)AI國(guo)產化政策的鼓勵下(xia)，國(guo)產AI芯(xin)片(pian)采用比例將大于六(liu)成，這一(yi)趨勢將同時體現在(zai)AI訓練和AI推理(li)應用上”，TrendForce集邦咨詢分析師(shi)龔明德在(zai)接(jie)受時代周(zhou)報采訪時表示，NGU算(suan)力芯(xin)片(pian)國(guo)產化正(zheng)在(zai)加(jia)速。
因(yin)此2025年(nian)被業界普遍視為算力芯(xin)片元年(nian)，智算中心(xin)對云端(duan)AI芯(xin)片需求量暴(bao)增。中國AI芯(xin)片廠商(shang)確實不(bu)少，但它們(men)的主業并非云端(duan)訓練和推(tui)理(li)芯(xin)片，而是(shi)邊(bian)緣端(duan)芯(xin)片。
如(ru)地平線、黑芝麻智能，側重于自動駕(jia)駛行(xing)業；摩爾線程、壁仞科技(ji)、沐(mu)曦集成(cheng)電路則是GPU芯片，主要面向圖形(xing)渲染、視頻加速、科學計算等場景。
真正搞云(yun)端算(suan)力芯(xin)片的(de)主(zhu)要就是華為(wei)昇騰系列芯(xin)片、百度昆(kun)侖芯(xin)和(he)寒武紀(ji)的(de)思元系列芯(xin)片三家，因為(wei)前兩家背靠巨頭，沒(mei)有上市融資的(de)今年緊迫(po)性，因此(ci)東吳證券(quan)在(zai)一份(fen)研究報告中直接指出(chu)寒武紀(ji)是國產(chan)AI芯(xin)片稀缺標的(de)，可(ke)享受一定估值溢價。
【3】寒武紀的未來
在資本市場眼中(zhong)，寒武(wu)紀是投(tou)資的稀缺(que)標的，是國(guo)產(chan)算力(li)芯片大爆發和國(guo)產(chan)化需求下(xia)的受益者，但(dan)這并不意味(wei)著(zhu)寒武(wu)紀可以高枕無憂。
因(yin)為國(guo)內云端(duan)算(suan)力芯(xin)(xin)片市場將(jiang)迎來華為昇(sheng)騰(teng)系列芯(xin)(xin)片、百度昆侖芯(xin)(xin)和寒武紀(ji)思(si)元芯(xin)(xin)片的(de)三國(guo)大(da)戰，在場大(da)戰中，相比昆侖芯(xin)(xin)、昇(sheng)騰(teng)芯(xin)(xin)片，寒武紀(ji)將(jiang)迎來嚴峻考驗。
此前(qian)山西證券在研(yan)報(bao)中指出，華為昇(sheng)騰(teng)910B已(yi)經(jing)基本可(ke)對標A100，華為昇(sheng)騰(teng)910C預計性能可(ke)對標 H100，百度昆(kun)侖(lun)芯(xin)3代(dai)、寒(han)武紀新一(yi)代(dai)的思元590芯(xin)片能夠對英(ying)偉達H20形成替(ti)代(dai)。
但目前華為昇騰910C、百度昆侖芯(xin)(xin)3代已(yi)經(jing)量產上市，但是(shi)(shi)司庫財經(jing)在寒武紀官網上發(fa)現，其產品(pin)依(yi)舊是(shi)(shi)思(si)元(yuan)370系(xi)(xi)列(lie)、思(si)元(yuan)270系(xi)(xi)列(lie)，并(bing)沒有看到思(si)元(yuan)590芯(xin)(xin)片。
同時產能也(ye)是一個大問(wen)題，據IDC數據顯示：2024年，華為(wei)(wei)昇騰(teng)、百(bai)度昆侖芯、寒武紀出貨量分(fen)別為(wei)(wei)64萬片，6.9萬片，2.6萬片，寒武紀在產能和交(jiao)付能力(li)上只有前兩者的4%、38%。
這將嚴(yan)重限制(zhi)了(le)寒武(wu)紀的營收增(zeng)長，直接體現在(zai)算力中心項目(mu)當中。
在中國移(yi)動(dong)2025年至2026年人工(gong)智能(neng)通用計算(suan)設備（推理(li)型）集中采(cai)購(gou)項目中，基(ji)于昆(kun)侖芯的(de)AI服(fu)務(wu)器產品，在標(biao)(biao)包(bao)(bao)1、標(biao)(biao)包(bao)(bao)2、標(biao)(biao)包(bao)(bao)3中分別(bie)拿下(xia)70%、70%、100%的(de)份額，三個標(biao)(biao)包(bao)(bao)均排名(ming)第一，中標(biao)(biao)訂單規模達十億級，而寒武紀(ji)未能(neng)躋(ji)身主要供應商之列。
此外，寒(han)武紀還面臨技(ji)術(shu)迭代與(yu)生態建設方面的挑戰。
英偉達憑借(jie)CUDA生(sheng)態在全球AI訓練市(shi)場占據絕對主導，華為昇騰也在通過昇思MindSpore框架(jia)構建自(zi)主生(sheng)態。寒武紀雖(sui)有自(zi)己(ji)的基礎軟(ruan)件(jian)平臺，但(dan)在開(kai)發者社區、工具(ju)鏈(lian)完善度、兼容性等方(fang)面仍與(yu)頭部企業存(cun)在差(cha)距。
過去(qu)一(yi)個月，寒(han)(han)武(wu)紀創造(zao)了股(gu)價神(shen)話(hua)，既是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)AI算力國(guo)產(chan)化(hua)浪潮的縮影，也是(shi)(shi)資(zi)本市(shi)場(chang)對稀缺(que)標(biao)的強烈預期的直接(jie)反(fan)映。在(zai)高盛等外資(zi)機構(gou)看來，寒(han)(han)武(wu)紀身處云端(duan)訓練與推理這一(yi)核心賽(sai)道，憑(ping)借其技術積累和(he)先發優勢，有望在(zai)政策(ce)驅(qu)動(dong)與市(shi)場(chang)需求的雙重助(zhu)力下持續增(zeng)長。
然(ran)而站(zhan)在財務(wu)與產(chan)品(pin)的現實(shi)地基上(shang)看，寒(han)武紀(ji)仍面臨(lin)產(chan)能、新(xin)品(pin)研發(fa)、生態等多重挑戰。未來，寒(han)武紀(ji)能否真正從“資(zi)本寵兒”成長為“產(chan)業王者”，取決于其能否如期推出(chu)具有(you)競爭力的新(xin)一代(dai)芯片、突破產(chan)能瓶頸，其真正的考驗，或許才剛剛開始。
特別聲明：本文為合作媒體授權DoNews專欄轉載，文章版權歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉載請聯系原作者及原出處獲取授權。(有任何疑問都請聯系idonews@shenlucha.cn)
