《投資者網》謝瑩潔
近(jin)期，夢網科技（002123.SZ）一紙公告宣布(bu)終(zhong)止籌(chou)劃(hua)近(jin)八個(ge)月的重大(da)資(zi)產(chan)重組，這家云通信龍頭(tou)試圖以(yi)12.8億元(yuan)吞下電商代運營商碧橙數字的計劃(hua)正式擱淺，也意味著后者二度(du)(du)沖擊資(zi)本市(shi)場的努力再度(du)(du)落空。
本次并購(gou)交易始于(yu)2025年1月，夢(meng)網科技(ji)披露停牌公告。夢(meng)網科技(ji)于(yu)6月發(fa)(fa)布草案，8月發(fa)(fa)布草案修訂(ding)稿(gao)，8月末宣布終止并購(gou)事項，原因是碧橙數(shu)字的(de)(de)第(di)三大股(gu)東杭州橙祥企(qi)業管理合伙企(qi)業（有限合伙）所(suo)持有的(de)(de)1051萬股(gu)股(gu)權(quan)突然被法院凍結。
這一意(yi)外狀況(kuang)直接觸碰(peng)了監管紅線，使(shi)得交易無(wu)法繼(ji)續推(tui)進，也給投資(zi)者留(liu)下了一連串的(de)遺憾(han)與思考。市場對這場“跨界(jie)聯姻”從最(zui)初的(de)熱捧到(dao)如今的(de)冷靜，只用(yong)了不到(dao)三(san)個季度。?
終止收購碧橙數字
夢網科技成立于(yu)2001年9月，于(yu)2015年登陸資本(ben)市場。公(gong)司(si)構(gou)建了國(guo)內最大(da)規模之一的企業(ye)云通信(xin)平臺(tai)，業(ye)務涵(han)蓋云通信(xin)服(fu)務等(deng)多個領域。通過與華為、榮耀、小米、OPPO、vivo等(deng)8家(jia)廠商合作，公(gong)司(si)共同打(da)造終端側解(jie)析能力，使5G閱信(xin)支(zhi)持超過8億(yi)部(bu)手(shou)機終端。
今年年初，夢網科技公告擬通過“股份+現金”方式收購杭州碧橙數字技術股份有限公司100%股權，并同步募集不超過8.3億元配套資金，標的估值12.8億元。
碧橙數(shu)字成立(li)于(yu)2010年5月(yue)，總部位(wei)于(yu)杭(hang)州。致力(li)于(yu)為全(quan)球優質消費品(pin)牌提供(gong)全(quan)鏈路、全(quan)渠道(dao)電子商務(wu)服(fu)(fu)務(wu)，擁有天貓六(liu)星經營服(fu)(fu)務(wu)商和(he)抖音(yin)鉆(zhan)石品(pin)牌服(fu)(fu)務(wu)商認證。碧橙數(shu)字2023年、2024年分(fen)別(bie)實現(xian)營業收(shou)入(ru)12.81億(yi)元、13.63億(yi)元，2024年收(shou)入(ru)同(tong)比(bi)(bi)增長6.36%。然(ran)而，2024年歸(gui)母凈(jing)利潤同(tong)比(bi)(bi)下降23.41%。
此外，碧橙(cheng)數(shu)字(zi)還(huan)取得了(le)策略中(zhong)心服務(wu)商和數(shu)據銀行服務(wu)商資質。碧橙(cheng)數(shu)字(zi)曾于2021年12月(yue)向深交所(suo)遞交創業板上(shang)(shang)市(shi)的(de)申(shen)請(qing)，但在2022年8月(yue)2日(ri)主動撤回了(le)上(shang)(shang)市(shi)申(shen)請(qing)，原因(yin)系基于彼時資本市(shi)場發展情況，結(jie)合(he)自身經營(ying)規模及業務(wu)特點，決定(ding)調(diao)整(zheng)上(shang)(shang)市(shi)計劃。
夢網科技(ji)給出(chu)的并購邏輯是“縱向延伸”。夢網科技(ji)與阿里、抖音(yin)等頭部電(dian)商(shang)平臺長期(qi)合作云通信(xin)(xin)服(fu)務，收購碧橙數字(zi)可打通品(pin)牌方—平臺—運營(ying)商(shang)的數據閉(bi)環(huan)，提升5G閱信(xin)(xin)等富媒體產品(pin)的商(shang)業化效率(lv)。
為對(dui)沖高估值風險，雙(shuang)方簽訂對(dui)賭協議：碧橙(cheng)數字2025年—2027年實現的(de)凈利潤(run)數額(e)分(fen)別不(bu)低于0.9億(yi)元(yuan)、1.08億(yi)元(yuan)、1.25億(yi)元(yuan)，三(san)年累計不(bu)低于3.23億(yi)元(yuan)。若未(wei)達(da)標需以股份或(huo)現金補償(chang)；超(chao)額(e)完成則獲(huo)額(e)外獎勵。?
如何走出虧損泥淖？
從(cong)財務狀況(kuang)來看(kan)，夢網科(ke)技(ji)近年(nian)(nian)來業(ye)績波動較大。22021年(nian)(nian)至2024年(nian)(nian)及(ji)2025年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，夢網科(ke)技(ji)營業(ye)收入分別為(wei)31.75億(yi)(yi)元(yuan)、41.57億(yi)(yi)元(yuan)、52.34億(yi)(yi)元(yuan)、44.04億(yi)(yi)元(yuan)、15.39億(yi)(yi)元(yuan)，歸母凈利潤分別為(wei)-2.38億(yi)(yi)元(yuan)、-7.22億(yi)(yi)元(yuan)、-18.22億(yi)(yi)元(yuan)、0.38億(yi)(yi)元(yuan)、0.09億(yi)(yi)元(yuan)。
夢網(wang)科技自身亦面(mian)臨(lin)(lin)商(shang)譽減(jian)值陰影。此番若再溢價(jia)收購，一旦碧(bi)橙數字業績(ji)不(bu)及預期，夢網(wang)科技將(jiang)面(mian)臨(lin)(lin)新一輪減(jian)值風險。公告終(zhong)止前(qian)一周，市場已傳出交易“卡殼”消息。
8月29日，夢網科技披露公告稱，公司終止發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易事項。據公告，原因系杭州橙祥作為碧橙數字的第三大股東，其持有標的16.42%的股權被凍結，直接導致了交易無法繼續推進。
公(gong)告顯示，杭州(zhou)(zhou)市拱墅(shu)區人民法院凍結(jie)(jie)了杭州(zhou)(zhou)橙(cheng)祥持有的標的公(gong)司1051萬股(gu)的股(gu)權，且截至本公(gong)告披露日，上述股(gu)權仍(reng)處于凍結(jie)(jie)狀態，存在限制轉讓(rang)的情形。
“因合同(tong)糾(jiu)紛(fen)，杜鵬起(qi)訴杭州橙祥要求(qiu)其提前(qian)支付未到期的股權轉(zhuan)讓尾款，并申請了財(cai)產保全，申請對(dui)杭州橙祥持有的碧橙數字1051萬股股權進行凍結。”公司表示(shi)。
對于碧橙(cheng)數字而言，夢網科技的退出意(yi)味著短期(qi)內(nei)(nei)獨立上市(shi)已無可能。公司創始人(ren)杜鵬在內(nei)(nei)部郵件中(zhong)稱(cheng)，將“回歸業(ye)務本(ben)質，夯實品牌服(fu)務能力”，但業(ye)內(nei)(nei)人(ren)士指(zhi)出，電(dian)商代運營行業(ye)集中(zhong)度(du)持續提升，缺乏資本(ben)加持的碧橙(cheng)數字或面(mian)臨被頭部平臺(tai)收(shou)購(gou)的命運。
夢網科(ke)技(ji)轉型故(gu)事暫時(shi)落空——公司(si)原計劃借助碧橙數字的(de)數千品牌客戶資(zi)源，將5G閱信產品從“技(ji)術概念(nian)”推向“規(gui)模化(hua)變現”，如今只能寄望于運營商5G消(xiao)息基建提速(su)帶來的(de)增量(liang)需求。
資本市場用腳投票。公告次(ci)日（8月29日），夢網科技股價(jia)大跌8.57%，收盤價(jia)為14.4元/股。
事實上(shang)，監管層對跨界并(bing)購(gou)的(de)審慎態度亦在升溫(wen)。8月以來(lai)，證監會多次強調(diao)“從嚴(yan)監管盲(mang)目跨界并(bing)購(gou)”，要求(qiu)上(shang)市公司論(lun)證標的(de)與主業(ye)協同性并(bing)充分揭(jie)示風(feng)險。
此前(qian)也有一些并購重組案例(li)，因(yin)為標(biao)的公司存在股權問題(ti)而不(bu)得不(bu)終(zhong)止。今年4月，國(guo)中水務就終(zhong)止以支(zhi)付現金方式收購諸暨市文(wen)盛匯自有資金投(tou)資有限公司相(xiang)關份(fen)額(e)。終(zhong)止原(yuan)因(yin)為，截至公告(gao)披露(lu)日(ri)，交易標(biao)的股權仍處于凍結狀態，存在限制轉(zhuan)讓的情形。
夢網科技在終止(zhi)公告中(zhong)坦言(yan)，因“交易方案未能達成一(yi)致”，決定中(zhong)止(zhi)籌(chou)劃(hua)，并(bing)承(cheng)諾至少一(yi)個月(yue)內不再啟動(dong)重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組(zu)。這一(yi)表述(shu)與2024年多(duo)起被否案例如出(chu)一(yi)轍。
而這場始于(yu)“風口”的并(bing)購終(zhong)止，或許(xu)為所有試(shi)圖跨界追(zhui)熱(re)點的上市公(gong)司(si)再(zai)次敲響(xiang)警鐘：當(dang)估值泡沫遇(yu)上業績(ji)對賭，任何環節(jie)的裂縫都可能讓交易大廈瞬(shun)間傾覆。（思維財經(jing)出(chu)品）■
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