《投資者網》呂子禾
進入2025年下半年，A股創新藥板塊迎來一輪調整行情，估值回落讓市場對板塊未來走向的討論不斷升溫。此時，機構資金的動向便成為投資者觀察市場的關鍵窗口。
近日，中歐基金公告顯示，葛蘭所管兩只基金合計斥資6.79億元參與創新藥龍頭百利天恒的非公開發行，富國基金朱少醒、知名基金經理范妍等也同步入局。與此同時，多只創新藥主題ETF在調整期迎來資金凈申購，普通投資者借道指數產品布局的意愿明顯。
這些動作背后藏著怎樣的邏輯？近兩月明星基金經理的持倉又呈現出哪些傾向？?
基金經理為何錨定百利天恒？
此次百利天恒的非公開發行，最終吸引了18名A類專業投資者參與，募集資金總額37.64億元，凈額37.31億元，發行價格317元/股，較266.02元/股的底價溢價19.16%，限售期為6個月。
從募資用途看，大部分資金將投入創新藥研發管線推進，包括核心的ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗藥物臨床試驗，這一布局正契合公司“打造腫瘤用藥領域跨國藥企”的戰略目標。
支撐機構入局的核心，是百利天恒的技術硬實力。
作為綜合性生物醫藥企業，其擁有HIRE-ADC、GNC（多特異性抗體）、SEBA（特異性增強雙特異性抗體）三大核心技術平臺，目前9個核心ADC藥物處于臨床階段。另外，百利天恒研發團隊占比高達48.16%，還布局了中美雙研發中心，全球化研發布局清晰。
從業績基本面看，2024年公司憑借BMS知識產權授權收入實現凈利潤37.08億元，2025年上半年雖因研發投入增加短期虧損，但機構更看重其技術平臺的長期變現潛力。
具體到機構的動作，葛蘭管理的中歐醫療健康混合與中歐醫療創新股票分別認購185.59萬股、28.55萬股，總成本分別達5.88億元、0.9億元，占對應基金資產凈值的比例為1.7964%、1.0047%。
這與她長期“聚焦創新藥械產業鏈”的風格高度契合。其管理基金前十大重倉中，藥明康德、恒瑞醫藥等創新藥龍頭常年在列，二季度還增持了百濟神州、華東醫藥。
而富國基金此次獲配81.77萬股，金額達2.59億元，朱少醒團隊一貫注重“企業長期競爭力”，此次布局顯然認可百利天恒研發管線的全球潛力；范妍所管基金的參與，則與其“關注產業趨勢與估值匹配”的邏輯相符。?
創新藥ETF資金涌入
與明星基金經理參與定增相呼應的，是創新藥主題ETF在調整期的資金熱度。
2025年9月，多只創新藥ETF合計凈申購超100億元，資金流入節奏與板塊調整節奏高度契合。當板塊凈值回落時，“借道ETF抄底”成為不少投資者的選擇。
從資金結構看，不同類型投資者的行為呈現明顯差異。
對個人投資者而言，ETF的分散配置屬性能有效降低創新藥個股的波動風險，更適配“看好板塊長期價值但規避短期風險”的需求；而保險、年金等機構投資者則以定投或分批加倉為主，持倉周期更長，體現出“長線布局”的思路。
值得注意的是，百利天恒在部分ETF中的持倉占比有所提升，與機構定增形成“共振”，這種“機構定增鎖倉+散戶指數配置”的資金結構，在一定程度上穩定了板塊調整期的流動性。
這波資金涌入背后，其實是市場對創新藥板塊的預期共識。
一方面，估值修復邏輯明確。當前板塊估值低于歷史均值，資金入市本質是對“估值回歸合理區間”的認可，尤其看好創新藥企業“研發管線兌現—業績增長”的傳導路徑。
另一方面，市場風險偏好正在平衡，相較于主動基金“重倉個股”的高波動，ETF更能滿足普通投資者“兼顧長期價值與短期風控”的需求，這也不難看出市場從“短期情緒博弈”向“長期價值配置”的切換。?
基金經理還在買什么？
從2025年二季度末至9月的公募基金報告與最新公告中，能清晰看到不同類型基金經理的持倉傾向，這些動向也為未來市場方向提供了參考。
在醫藥健康領域，葛蘭、張韡等基金經理聚焦創新藥細分賽道，持倉集中度較高。葛蘭二季度大幅增持新諾威、新增百利天恒持倉，同時減持部分醫療服務標的。
張韡管理的匯添富創新醫藥混合中，百利天恒、益方生物等成為新進標的，兩人管理基金的前十大重倉股占比均在60%以上，體現對核心標的的高度認可。
科技成長賽道上，張璐、閆思倩等押注“新質生產力”，人形機器人、智能駕駛成為主線。如張璐管理的永贏先進制造智選新進雙林股份、德昌電機控股，重倉浙江榮泰、凌云股份，機械設備+汽車零部件占比較高。
均衡配置型基金經理如傅鵬博、謝治宇則更注重分散布局，兼顧成長與價值。傅鵬博新進新易盛，增持巨星科技、寒武紀-U，前十大重倉中電子、通信、電力設備等板塊均有覆蓋。謝治宇重倉立訊精密、寧德時代、中芯國際。
而價值紅利型的藍小康則聚焦金融、能源等低估值板塊，注重企業現金流與分紅能力，持倉相對分散。
結合基金經理公開展望與行業邏輯，2025年四季度至2026年初，市場或圍繞“高景氣成長+估值修復”展開。
醫藥板塊短期需關注百利天恒等企業核心管線的臨床數據、醫保談判降價幅度，長期則看好“創新藥出海”與“進口替代”。
科技領域，人形機器人量產定型、L3級自動駕駛法規落地、AI硬件化或成關鍵催化點；全市場層面，均衡配置型基金經理注重“成長性+估值安全邊際”，價值型標的則在市場波動時具備防御屬性。
不過風險也需警惕。醫藥板塊的研發失敗風險、醫保談判降價超預期，科技板塊的機器人量產滯后、智能駕駛法規落地延遲，以及美聯儲加息、國內流動性收緊等，都可能對后期市場走向產生影響。（思維財經出品）
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