2025年8月，可孚醫療科技股份有限公司（301087.SZ）正式向港交所遞交主板上市申請，啟動“A+H”雙重上市進程。這家憑借“背背佳”單一品牌一年狂攬5億元收入的家用醫療器械企業，正試圖借港股講述“科技+消費”融合的新故事。
然而，在其高增長光環之下，隱憂亦不容忽視：銷售費用持續攀升、海外收入占比不足10%、核心產品功效爭議不斷——當“美麗刑具”不再新鮮，可孚醫療尋求的第二增長曲線能否撐起資本市場的期待？
從電商黑馬到家用醫療器械龍頭
從湖南好護士起步，到如今的家用醫療器械巨頭，可孚醫療的故事是中國消費醫療發展的一個縮影。其業務始于2007年的線下零售布局，2009年成立湖南可孚醫療科技發展有限公司并確立自主品牌，于2019年完成股份制改造，最終在2021年成功登陸深交所創業板，市值一度突破140億元，成為消費醫療賽道的一匹黑馬。
真正讓可孚醫療實現破圈并深入C端消費領域的，是2022年對“背背佳”品牌的收購。這一國民級IP曾因電視購物廣告風靡全國，后因橡果國際經營不善而沉寂多年。可孚醫療以1.77億元將其收入囊中，并迅速實施戰略重定位：從青少年矯正工具，轉型為面向全年齡段、尤其是久坐辦公人群的“體態管理專家”。
這一轉型通過社交媒體和直播電商放大了效果。據招股書披露，2024年，包括背背佳在內的矯姿帶產品實現收入5億元，占康復輔具板塊近半營收；按弗若斯特沙利文數據，背背佳在矯姿帶品類市場份額高達27.2%，遠超第二名的8.5%。在抖音等社交平臺，背背佳最近180天內銷售額超1億元，69%來自直播，其中56%為品牌自播——一個老品牌，借新渠道重獲新生。
如今，可孚醫療已構建起覆蓋五大類產品的家用醫療器械矩陣：康復輔具（如助聽器、矯姿帶、電動輪椅）、醫療護理、健康監測、呼吸支持及中醫理療等。按2024年中國銷售額計，公司位居家用醫療器械企業第二，在康復輔具細分領域則排名第一。
業績增長承壓，瞄準全球化與品牌升級
近三年，可孚醫療半營收超百億，整體表現穩健。2022至2024年，公司分別實現營收29.77億元、28.54億元和29.83億元；歸母凈利潤分別為3.02億元、2.54億元和3.12億元。2025年上半年，營收14.96億元，同比微降4.03%；凈利潤1.67億元，同比下降9.51%。
值得注意的是，公司高度依賴線上渠道。2022至2025年上半年，線上渠道收入占比分別為67.9%、64%、66.4%和64.3%；2024年線上銷售額達19.81億元，在中國家用醫療器械供應商中位列第二。其銷售模式以自有旗艦店直銷與授權經銷商并行，平臺覆蓋天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多及藥師幫等。
但高增長的背后，是銷售費用的持續攀升。2022至2024年，公司銷售及經銷開支占比分別為20.8%、26.0%和32.6%，費率顯著提升。其中，營銷推廣開支三年間從2.52億元增至4.36億元，主要用于KOL合作、短視頻內容制作及平臺服務費——尤其在抖音等高傭金社交電商上的投入顯著增加。
此次赴港IPO，是可孚醫療戰略升級的關鍵一步，募集資金計劃主要用于品牌推廣與營銷活動、全球業務拓展、戰略并購與渠道建設。目前，可孚醫療已將并購作為快速獲取資源的重要手段，2025年已先后完成對上海華舟壓敏膠制品有限公司（歐美客戶資源豐富）和香港喜曼拿醫療系統有限公司（運營30余家零售中心）的控股收購，旨在打通海外經銷網絡與本地化運營能力。
消費醫療出海難，估值能否破局？
盡管故事動人，可孚醫療當前仍面臨多重挑戰。
其一，核心產品功效存疑，口碑風險未解。盡管背背佳2024年銷售額亮眼，但在網絡社交平臺上有大量用戶反饋“佩戴無效果”“勒痛”“停用后反彈”以及產品掉色、尺碼不準等質量問題。廣州醫科大學附屬第三醫院醫生指出，矯姿產品僅對病理性脊柱問題有輔助作用，健康人群長期使用反而可能導致肌肉代償性萎縮。這種“美麗刑具”的爭議，可能影響長期品牌信任。
其二，海外拓展尚處早期，收入占比低。盡管公司業務已覆蓋60多個國家和地區，但2025年上半年海外收入僅9676萬元，占總營收6.5%。即便較2022年的1.4%有所提升，距離真正全球化仍有巨大差距。進軍歐美等成熟市場需攻克嚴格的醫療器械認證壁壘（如歐盟CE認證、美國FDA注冊），并面臨高昂的渠道建設成本與顯著的消費者認知差異。
其三，A股估值承壓，轉戰港股尋求溢價。自2021年上市以來，可孚醫療市盈率從30倍以上回落至約24倍，市凈率從11倍驟降至1.5倍。相比之下，港股對創新型醫療企業更為包容，如微創醫療（00853.HK）、醫思健康（02138.HK）等，在健康消費與器械融合賽道曾獲得較高估值。若可孚醫療能清晰傳遞“家用醫療器械+消費品牌”的差異化定位，或有望在港股獲得估值修復。
展望未來，巨大的市場潛力是可孚醫療故事的核心底色。弗若斯特沙利文預測，2024年中國矯姿帶市場規模為19億元，2030年將達33億元，復合年增長率9.7%。而可孚醫療憑借背背佳的品牌勢能、線上渠道優勢及產品矩陣廣度，具備先發優勢。但要真正成為具有國際影響力的消費醫療企業，還需跨越產品科學性、海外本地化與盈利可持續性三重門檻。
背背佳的翻紅，是可孚醫療抓住時代情緒的一次精準出擊；而赴港IPO，或是其在A股估值困境下尋求戰略突圍的關鍵一步。但消費醫療的本質終究是“醫療”，根基在于產品的安全、有效與專業，而非純粹的流量生意。當資本市場的聚光燈照亮這家靠“體態焦慮”賺錢的企業時，它能否用產品力而非營銷力證明自己，或將決定其故事能講多遠。（思維財經出品）■
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