撰文｜胡嘉
編輯｜李可馨
題圖｜IC Photo
暑假來臨，醫美機構迎來了營業旺季。愛美客的招股書也再次遞交港交所。
這是愛美客的“二進宮”。公司曾在2021年7月向港交所公開遞交招股書，但當時因未能在6個月內通過聆訊或招股，導致上市申請材料“失效”。
1998年，韋爾施在《重構美學》中提出日常生活“審美化”，認為是經濟和美學聯姻的必然結果。容貌焦慮下催生了顏值經濟，醫美行業在讓用戶變美的催促中出現了難以避免的亂象。行業也在不規范的盲目發展中成為消費投訴的重災區。
高毛利率的背后“黑醫美”事件頻出，國家對于行業的監管也越來越嚴格，醫美行業也被納入2019年國家監督抽查以及8部門聯合開展的醫療亂象專項整治對象。愛美客也在這看似充滿紅利的行業中面臨重重隱患。
01.錢景中亂象頻發
“你不學別人在學，你不做別人在做，看你自己怎么去想。有的人很在意合法性，有的人很在意賺錢”。
“所以這就是為什么整形醫院經常會推人家打肉毒素，因為利潤空間大”。
“你們拿貨大概是在1000元錢。1000元出頭一支針劑，但是整形醫院是12800一支，基本上是10倍。”
以上對話場景出自央視315晚會中，節目曝光了違法醫美速成班開設所謂微整形全能班培訓項目，包括各種針劑注射、線雕、埋線雙眼皮等課程，對外宣稱零基礎也能包教包會，吸引一些沒有任何醫療資質的人報名學習。節目還點名了安徽美希淑顏醫療美容有限公司、蚌埠柏美思醫美學院、鄭州星美教育信息咨詢有限公司等。
低成本高毛利率是醫美行業公開的秘密。
愛美客招股書顯示，公司產品“寶尼達”的直接材料成本不足14元/支，加上人工費、制造費后成本價為32元/支，出廠價卻高達2547元/支。再經過經銷商、醫美機構的層層加價后，每支“寶尼達”醫美診所的售價要萬元以上。
醫美行業已成為消費投訴的重災區。
“黑醫美”事件不斷出現，這對愛美客也造成了負面影響。整形醫院和醫美機構向消費者銷售產品，不可避免的出現消費糾紛，存在醫療風險。公開信息顯示，愛美客全資子公司北京愛美客因醫美糾紛被起訴至法院。2012年云南一消費者使用逸美產品后明顯看出鼻子歪斜，并且出現不良身體反應，因此消費者將美容院和愛美客訴至法院。
而這也跟愛美客“直銷+經銷”的銷售模式有關。
從招股書看，愛美客以直銷為主，經銷為輔助，并且經銷在這幾年中的銷售模式占比不斷擴大。雖然在這種模式之下，可以幫助愛美客進一步拓寬市場渠道，形成高效穩定的銷售網絡，但是也為愛美客帶來了更多隱患。
直銷模式之下覆蓋的客戶基本都是些規模較大的醫療機構，分非公立醫療機構和公立醫院兩類客戶。經銷模式需要的是覆蓋面廣泛，這就讓愛美客的下游客戶逐漸增多。但面對眾多的下游客戶，愛美客并不能完全排除部分經銷商在銷售、推廣公司產品和部分醫療機構及其執業醫師在使用公司產品過程中可能存在的不合規行為。
“在一些非正規場所，不僅藥品不正規——大部分藥品是走私的假藥，打針的人手法也不正規，很容易出問題，風險很大。比如，打肉毒素，過敏概率是百萬分之一，需要有經驗的醫生嚴格操作。”華中科技大學同濟醫學院附屬協和醫院整形外科醫生李嘉倫曾在采訪中表示。
當消費者對醫美機構和醫美產品的戒心逐漸加重，而愛美客又難以保證其下游客戶的質量時，愛美客的品牌力也會受一定影響。
02.產品單一的營收天花板
愛美客營業收入主要來源于已上市及獲批的注射類皮膚填充劑，分為凝膠類和溶液類注射產品。
招股書顯示，2021 年，溶液類注射產品營收為 10.46 億元，同比增長 133.84%，占總營收的 72.25%；凝膠類注射產品營收為 3.85 億元，同比增長 52.8%，占總營收的 26.61%。值得一提的是，以嗨體為核心的溶液類注射產品實現營業收104,614.29萬元，較上年同期增長133.84%。
根據弗若斯特沙利文報告，按 2021 年的銷量計，愛美客同時也是中國第二大基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為 21.3%，亦為中國所有國內公司中最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為 58.9%。
看似光鮮的數據下也存在著營收隱患。
玻尿酸在醫美市場中使用率頻繁，相較于其他手術類項目，注射類的針劑讓消費者更有安全感。愛美客主打的透明酸也是其銷售的主要品類。招股書顯示，公司預計，未來該產品的銷售額將一直是公司收入的重要來源。由于產品集中度過高，一旦出現價格波動、產品替代等情況，都將給營收蒙上風險。
數據顯示，透明質酸原材料的平均價格已由2017年的每克人民幣210元逐漸降至2021年的每克人民幣124元，國內透明質酸的皮膚填充劑的平均出廠價由2018年的每瓶約人民幣1,557元降至2021年的每瓶人民幣1,111元。根據弗若斯特沙利文報告，由于中國國內競爭者數量增加、透明質酸原材料的技術改進及成本下降，基于透明質酸的皮膚填充劑的平均出廠價在未來預計將繼續下降。
愛美客的營業收入和毛利主要來自于愛芙萊、寶尼達、嗨體等注射類透明質酸鈉相關產品的銷售，而在報告期內這些產品的銷售收入占主營業務收入比例均超過95%。玻尿酸產品占愛美客95%的營收。
另外，愛美客已上市的新產品“濡白天使”的市場規模有限，且處于早期推廣階段，難以為公司提供明顯的增量。市場規模較大的肉毒素領域，國內市場長期形成美國保妥適（Botox）、蘭州衡力兩強爭霸的格局，愛美客獨家代理的韓國HB肉毒素產品目前處于三期臨床階段，上市后能獲得多少份額還未可知。
03.國家監管，醫美降溫
市場不規范下的盲目擴張，也讓國家對醫美行業“重拳出擊”。
2021年，國家衛建委聯合數個部門發布《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，接著上交所和深交所先后發出通知，要求在交易所新掛牌的消費金融資產證券化產品（ABS），底層資產中禁止“醫美分期貸款”入池，從源頭截斷了臭名昭著的“醫美貸”資金來源。
隨后市場監管部門出臺了《醫療美容廣告執法指南》，嚴厲打擊虛假違法醫療美容廣告，重點打擊制造“容貌焦慮”等亂象，醫械管理部門也出現了將“水光針”按照第三類醫療器械管理等動作。
2021年10月，國家市場監督管理總局向社會公布出10起醫美市場典型不正當競爭案件，涉及虛假宣傳醫生資歷、醫療機構資質榮譽，虛假宣傳醫美產品功效等多種行為類型。緊接著一個月之后，國家市場監管總局網站發布《醫療美容廣告執法指南》，明確對九種情形予以重點打擊。其中，制造“容貌焦慮”被擺在首位。
今年4月，國家市場監督管理總局召開“2022民生領域案件查辦‘鐵拳’行動”專題新聞發布會，明確將查處醫療美容領域虛假宣傳行為列入2022年民生領域案件查辦“鐵拳”行動重點之一。就在愛美客沖刺港交所的同時，各省市地區監管局也正如火如荼地落實“鐵拳”。
有分析人士指出，“國內醫美行業監管趨嚴自然是造成愛美客股價長期下跌的重要原因之一，但是與其說醫美監管是愛美客遭遇的挫折，倒不如說作為醫美頭部企業的愛美客更歡迎醫美行業的合規監管。”
也有業內人士補充道，強監管之下，一些醫美機構肯定要關門整頓，下游C端消費者的規模效應也會逐漸減少，如同給“狂奔”的醫美行業拉上“韁繩”。
04.玻尿酸女王的神話還能走多久
截至今年1月，愛美客董事長簡軍以545億元的財富值躋身福布斯2021中國內地富豪榜，位列第67位。
簡軍畢業于清華大學，并獲得清華大學工商管理碩士學位。1985年，簡軍進入中國糧油食品進出口總公司，四年后，26歲的簡軍出國闖蕩，在瑞典目睹了美容針“見證奇跡“的時刻。
她親眼看到一位70歲的老婦人臉上布滿了皺紋，注射了這種透明質酸后，她的臉變得非常光滑。這種視覺上的改善效果讓簡軍看到了醫美的市場潛力。
2004年，簡軍創辦了愛美客，并且在藥廠組建了自己的研發團隊，正式開始了國產玻尿酸的研究之路。
大S曾經說：“如果沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。”
明星們“扎堆”注射玻尿酸被大眾熟知后，愛美客才真正迎來屬于它的發展機會。在簡軍的眼里，無論男性還是女性都是可以愛美的，都可以稱為愛美客。醫美市場中的的玻尿酸產品也稱為這個行業的“印鈔機”。
愛美之心人皆有之，醫美行業試圖利用女人的容貌焦慮榨干她們的錢包。用戶與行業信息不對稱時，難免出現容貌焦慮下相對病態的市場泡沫。但當國家的監管越來越規范，消費者對于健康與美的理解愈加理智，資本冷靜下來之后，醫美行業的神話還能持續嗎？
參考資料
1.《愛美客賴上港股，圈錢還是另有所謀？》市值觀察
2.《1300億龍頭再沖資本市場，號稱“女人的茅臺”，毛利率93%》投資家
3.《愛美克IPO五大質疑：“黑醫美”地雷頻爆 第一大客戶挺玄乎》電鰻財經
