作者｜張宇
編輯｜楊博丞
題圖 | 文心一格
黑芝麻智能再次向“自動駕駛芯片第一股”發起沖擊，3月22日，港交所官網顯示，黑芝麻智能再次遞交主板上市申請。
黑芝麻智能是港交所18C規則生效以來，第一家根據此規則正式遞交招股書的特專科技公司。此前，黑芝麻智能曾于2023年6月30日向港交所遞交過招股書，但由于6個月內未通過聆訊，其上市申請在2024年1月失效。
招股書顯示，黑芝麻智能是一家車規級智能汽車計算SoC及基于SoC的解決方案供應商，主要產品包括自動駕駛SoC以及支持L2級至L3級汽車自動化的自動駕駛軟件和硬件等。
從20016年成立至今，黑芝麻智能已完成10輪融資，投資方陣容堪稱豪華，涵蓋上汽集團、招商局集團、騰訊、博世集團、蔚來資本、吉利控股等等，累計融資金額達6.95億美元（約合人民幣50.33億元），其中，最后一輪2.18億美元的C+輪融資交易后，黑芝麻智能的估值高達22.18億美元（約合人民幣160.62億元）。
自動駕駛芯片行業的行業準入門檻極高，研發更是重中之重，黑芝麻智能的發展一直離不開投資機構的持續輸血，與此前遞交的招股書相比，黑芝麻智能在業績、產品、商業化落地等多個方面均有較為亮眼的表現，時隔3個月再次沖擊資本市場，黑芝麻智能亟待上市回血。
凈虧損仍在逐年擴大
招股書顯示，2021年至2023年，黑芝麻智能的總營收分別為0.61億元、1.65億元和3.12億元。
按照業務構成劃分，黑芝麻智能的收入主要來源于自動駕駛產品及解決方案和智能影像姐姐方案兩大部分，其中，自動駕駛產品及解決方案可繼續劃分為基于SoC的解決方案和基于算法的解決方案兩個組成部分。
2021年至2023年，自動駕駛產品及解決方案收入占總營收的比例分別為56.6%、86.0%和88.5%，整體呈現出逐年增長的態勢，而智能影像解決方案收入占比則由43.3%一路下滑至11.5%，意味著黑芝麻智能過于依賴單一業務，抗風險能力不足。
圖源：黑芝麻智能招股書
盡管黑芝麻智能的總營收逐漸擴大，但“燒錢”的速度也在同步擴大。
2021年至2023年，公司權益持有人應占虧損分別為23.57億元、27.54億元和48.55億元，累計近百億元的虧損，即便是經調整凈虧損也分別達到6.14億元、7.00億元和12.54億元。在招股書中，黑芝麻智能坦言，由于目前正處于商業化初期階段，而SoC于2022年方進入量產，預計2024年及2025年將繼續產生虧損凈額，且可能無法實現或于隨后維持盈利能力。
黑芝麻智能凈虧損持續擴大，原因大致指向了兩個方面。
首先，黑芝麻智能毛利率呈現走低趨勢。毛利率是反映業務盈利能力的重要指標之一，2021年至2023年，作為主要創收業務的自動駕駛產品及解決方案的毛利率由18.6%增至21.4%，同時智能影像解決方案的毛利率由59.0%一路跌至50.1%，原因在于該業務涉及更多硬件組件，毛利率通常較低。
第一大業務毛利率增長有限，而第二大業務毛利率降幅明顯，導致黑芝麻智能的整體毛利率由36.1%下滑至24.7%，這意味著其盈利能力正在逐漸減弱。相比之下，同樣在爭奪“自動駕駛芯片第一股”的地平線，在2021年至2023年的毛利率高且穩定，分別為70.9%、69.3%和70.5%。
圖源：黑芝麻智能招股書
其次，黑芝麻智能的研發費用支出巨大。2021年至2023年，研發費用支出持續增加，分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，占總經營支出的比例分別為78.7%、69.4%和74.0%，占總營收的比例分別為984.0%、461.8%和436.2%。截至2023年12月31日，黑芝麻智能的研發團隊由950名成員組成，研發團隊占員工總數的比例86.7%。
值得一提的是，自動駕駛芯片行業面臨快速的技術變革且在技術創新方面不斷快速演變，黑芝麻智能需要在研發方面投入大量資源以取得技術進步，從而保持創新性和競爭力，因此日后勢必會繼續產生大量研發費用支出。
盡管黑芝麻智能處于巨額虧損之中，但創始人兼CEO單記章卻信心滿滿，他在2023年4月時對外透露，“黑芝麻智能內部有一個目標，就是未來在每一輛用黑芝麻芯片的車上拿到1000美元的營收。”不過當時單記章并沒有透露何時才能實現該目標。
黑芝麻智能面臨三大隱憂
盡管自動駕駛行業被認為是具備萬億美元產值的黃金賽道，同時黑芝麻智能也受到了投資機構的青睞，但不容忽視的是，在沖擊資本市場的道路上，黑芝麻智能的前路依舊面臨諸多隱憂。
首先是面臨著客戶集中度相對較高的問題。2021年至2023年，第一大客戶貢獻收入分別占總營收的40.7%、43.5%和15.2%，而前五大客戶貢獻收入分別占總營收的77.7%、75.4%和47.7%。雖然兩者占比僅有所降低，但在可預見的未來，黑芝麻智能的業務、經營業績及財務狀況可能會繼續取決于對數量相對較少的客戶所進行的銷售。未來，如果目前的主要客戶不再購買黑芝麻智能的產品或解決方案，或其購買的產品或解決方案數量少于過往，將對黑芝麻智能的收入狀況造成不利影響。
其次是供應商集中度較高。黑芝麻智能的主要供應商為流片及技術服務、IP核及硬件組件供應商。2021年至2023年，黑芝麻智能支付給第一大供應商的費用占采購總額的比例分別為28.7%、18.1%和10.8%，支付給前五大供應商的費用占采購總額的比例分別為68.2%、50.9%和43.4%。
值得一提的是，供應商的營運及業務策略的穩定性非黑芝麻智能所能控制，且黑芝麻智能無法保證能與供應商維持穩定關系，進而為其經營活動帶來了巨大的風險。同時，高度集中的供應商可能擁有更強的議價能力，從而可能提高供應價格，降低黑芝麻智能的利潤空間。此外，供應商集中度較高也將導致黑芝麻智能的創新受限以及供應鏈靈活性降低。
最后是黑芝麻智能的現金流岌岌可危。根據招股書，截至2023年12月31日，黑芝麻智能的現金及現金等價物為12.98億元。按照招股書的說法，假設未來平均現金消耗率將為8790萬元，與2023年的現金消耗率水平相似，估計這些資金將能夠維持15個月的財務能力。
需要特別指出的是，黑芝麻智能的融資停滯于2021年，此后黑芝麻智能一直再未獲得過融資。如果黑芝麻智能無法通過資本市場募得更多資金，意味著以目前的現金流水平將難以支撐這一“獨角獸”繼續前行。
黑芝麻智能艱難突圍
隨著汽車智能化進程的推進，行業對于自動駕駛芯片處理數據的能力提出了更高要求，高算力芯片的市場需求不斷擴大。
數據顯示，預計于2030年前，全球汽車芯片市場將超過6000億元，為市場參與者帶來重大增?機遇。同時SoC在ADAS汽車性能中起著至關重要的作用。根據弗若斯特沙利文預測，全球ADAS SoC的市場預計到2028年將達713億元，2022年至2028年的復合年增?率為23.2%。
國泰君安證券預計，未來兩年，主流自動駕駛芯片將陸續量產交付；未來五年，市場份額的爭奪將更為激烈，國內頭部廠商有望突圍。
不過，對于黑芝麻智能而言，想要突圍還存在一些巨大的挑戰。
目前，英偉達占據了超過80%的市場份額，壟斷意味十分明顯，如果黑芝麻智能想要實現盈利目標，仍需打入更多廠商的供應鏈。目前，黑芝麻智能雖然已經與吉利、東風、一汽等車企進行合作，但是芯片行業，只有規模化才能攤平成本，加快盈利。同時，也只有量產足夠穩定，才能實背靠更多的客戶，進一步提升市場份額。
此外，整個車規級AI芯片從研發到產品導入，開發周期非常久。設計周期需要18-24個月，通過車規級認證系統方案開發又要12-18個月，后續還將面臨24-36個月的整車集成和測試驗證，再到最后的量產部署和迭代提升，總計耗時至少5-7年。現階段，車規級芯片正處于快速迭代階段，對于黑芝麻智能而言，能否抓住時機趕超競爭對手，目前仍是一個未知數。
黑芝麻智能曾預判，在2025年，車企會建立起相關的供應商體系，汽車供應鏈一旦穩定后便少有調整，到時候不會有太多機會給新公司。因此能否在2025年之前實現量產上車至關重要。如果能夠成功上市，黑芝麻智能順利獲得新增融資，或為其在研發及市場拓展上帶來新動力。但在前有巨頭壟斷后有競爭對手追擊的背景之下，黑芝麻智能想要順利突圍，還需要跨越不少障礙。
