作者｜張宇
編輯｜楊博丞
7月30日，家居五金龍頭悍高集團正式登陸深交所主板，發行價為15.43元/股，開盤即大漲超過200%。截至盤中休市，其股價漲幅高達275.83%至57.99元/股，對應總市值為231.97億元。
悍高集團的上市歷程十分曲折。2022年7月，悍高集團向深交所遞交了招股書，隨后深交所分別于2023年3月和2024年8月兩次向其發出問詢函。在此期間，悍高集團因財務資料過期，IPO進程一度中止，直到2025年4月，深交所上市委才通過悍高集團IPO首發過會。2025年7月，悍高集團完成新股申購，募集資金4.20億元，主要用于悍高智慧家居五金自動化制造基地、悍高集團研發中心建設以及悍高集團信息化建設。
悍高集團上市歷程耗時三年之久且波折不斷，原因指向了其業績穩定性存疑、研發創新能力不足、過度依賴單一銷售渠道、產品質量問題頻出，以及監管環境因素等。盡管距離登陸資本市場只差臨門一腳，但悍高集團面臨的挑戰卻仍沒有消失。
一、業績“反常”高增
最新的招股書顯示，悍高集團主要從事家居五金及戶外家具等產品的研發、設計、生產和銷售，產品應用場景廣泛，包括廚房、浴室、臥室、餐廳、庭院等。
近年來，悍高集團的業績表現堪稱“驚艷”。根據招股書，2022年至2024年，悍高集團的總營收從16.20億元飆升至28.57億元，年均復合增長率達32.78%；扣非歸母凈利潤從1.99億元增長至5.20億元，年均復合增速高達61.83%。
在招股書中，悍高集團表示，預計2025 年上半年實現總營收入13.87億元至15.02億元，同比增長17.04%至26.77%；預計歸母凈利潤為2.34億元至2.63億元，同比增長18.64%至33.66%；預計扣非歸母凈利潤為2.29億元至2.58億元，同比增長20.80%至36.44%，業績保持穩步增長。
值得注意的是，家居五金及戶外家具等產品的消費市場與房地產市場存在一定的相關性。近年來，國內房地產行業持續低迷，住宅新開工房屋面積和商品房住宅銷售面積均有所下降，但悍高集團的業績依舊實現了“逆周期”增長。
與同行業可比公司相比，悍高集團的業績增長顯得過于突出，以2024年為例，堅朗五金、海鷗住工、松霖科技的總營收同比增速分別為-14.92%、-11.86%和1.06%，歸母凈利潤同比增速分別為-72.23%、-590.47%、26.65%，而悍高集團則分別實現了28.57%和59.46%的大幅增長。
這一反常的業績表現立即引起了外界對于悍高集團業績真實性和可持續性的質疑，深交所甚至發出問詢函，要求其說明總營收、扣非歸母凈利潤持續增長的原因及合理性，以及期后業績的穩定性。
在回復函中，悍高集團將原因歸結為“公司具備較強的自主定價權，立體經銷網絡對全國家居五金市場具備較強的縱深覆蓋，市場份額進一步提高，且公司不斷加強精細化管理，提效降費，因此存在差異具有合理性”。
此外，悍高集團主營業務毛利率顯著高于同行業可比公司主營業務毛利率平均值也受到外界的廣泛關注。
最新的招股書顯示，2022年至2024年，悍高集團主營業務毛利率分別為31.89%、34.58%和36.14%，而2022年和2023年，同行業可比公司平均值僅為24.18%和27.87%。截至2024年，悍高集團在冊員工2902人，生產人員1871人，占比64.47%。如此高的主營業務毛利率顯然與勞動密集型企業不相匹配。
對此，深交所曾發出問詢函就悍高集團主營業務毛利率下滑風險表示憂慮。但悍高集團解釋稱，是因為自產基礎五金產品營收規模提高，單位人工和固定制造費用分攤減少，規模和成本優勢顯現，使得毛利率上升。
能否長期維持如此高的主營業務毛利率，對于悍高集團而言是個不小的挑戰。
二、面臨重重隱憂
業績實現“逆周期”增長的背后，悍高集團仍面臨重重隱憂。
其一，研發投入存在短板。研發投入是悍高集團在市場競爭中保持領先地位的關鍵因素，只有不斷在工藝技術、產品迭代、產業鏈轉型升級等方面投入更多的資源，才能滿足消費者的個性化需求，但悍高集團在研發投入方面卻存在明顯短板。
圖源：悍高集團招股書
2022年至2024年，悍高集團的研發費用分別為6374.45萬元、9418.68萬元和1.11億元，盡管研發投入逐年增加，但占總營收的比例卻呈現先升后降的趨勢，分別為3.93%、4.24%和3.88%。與同行業可比公司相比，悍高集團的研發投入仍存在一定的差距。
發明專利數量是檢驗研發投入成果的重要指標之一。截至2025年3月，悍高集團的發明專利數量僅有18項，遠低于同行業可比公司平均值135項。相比之下，堅朗五金擁有發明專利數量98項，海鷗住工擁有99項，松霖科技擁有422項。缺乏發明專利，反映出悍高集團在核心技術和創新能力等方面的不足，或難以維持競爭優勢，這對于業績的可持續增長是一大隱憂。
其二，代工模式暗藏風險。悍高集團的生產模式以自主生產為主，OEM代工生產以及委外加工為輔。2022年至2024年， OEM代工生產和委外加工成本占主營業務成本的比例分別為41.54%、39.16%和35.15%，雖然呈下降趨勢，但仍處于高位。
代工模式在一定程度上幫助悍高集團降低了生產成本和運營成本，但依賴代工模式也帶來了諸多弊端，對其長期發展構成了不小的潛在威脅，比如悍高集團不得不受制于代工廠商的生產工藝、制造成本以及經營管理水平，一旦代工廠商出現任何質量問題，將直接影響悍高集團的品牌聲譽和市場地位。此外，倘若代工廠商出現因設備故障、罷工、缺料等情況導致的停工停產，或因合作發生摩擦導致合作關系提前終止，將嚴重影悍高集團的銷量，并對業績造成不利影響。
其三，銷售渠道單一且不穩定。2022年至2024年，悍高集團境內線下經銷收入占主營業務收入的比例分別為49.81%、58.20%和57.44%，可見悍高集團對于單一銷售渠道的依賴度較高。值得注意的是，隨著業務規模的擴張，悍高集團對經銷商的管理難度也在加大。2022年至2024年，悍高集團新增經銷商數量分別為80個、66個和89個，退出經銷商數量分別為49個、52個和71個，其中2024年經銷商退出率達到36.54%，反映出其經銷商體系并不穩定。
圖源：悍高集團招股書
經銷商貢獻了近六成的收入，意味著悍高集團對于銷售渠道的掌控力較弱，一旦經銷商出現任何變動，將會導致悍高集團的業績出現波動或下滑。此外，經銷商以盈利為目的，悍高集團需要給予其一定的利潤空間，若過度依賴經銷商，缺乏其他的銷售渠道來平衡，或將大大壓縮悍高集團的利潤空間。
三、產品質量問題頻發
悍高集團在產品質量方面屢遭詬病。
2024年4月，蘇省消保委對25批次智能晾衣架進行了比較試驗，而悍高集團生產的“悍高”牌智能晾衣架赫然出現在不合格產品之列。試驗結果顯示，該款智能晾衣架內部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。
這并非悍高集團因產品質量問題而被曝光。2019年12月，國家市場監督管理總局發布的抽查通報顯示，悍高集團生產的一款“廚房抽拉龍頭”被檢出“管螺紋精度項目”不合格；2020年11月，陜西省市場監督管理局發布的抽檢結果顯示，悍高集團生產的一款“210MM圓角臺上盤/952128/簡碩”被檢出“排水機構管壁厚度項目”不合格。
此外，在消費者投訴平臺黑貓投訴上，以“悍高”為關鍵詞進行檢索，相關投訴量為150條，投訴原因涉及出售重大安全問題產品、貨不對板、售后維權難等等。產品質量問題頻發，無疑對悍高集團的品牌形象和消費者信任度造成了嚴重影響。
悍高集團也在招股書中坦言面臨的產品質量風險：一旦自主或代工生產的產品發生質量問題，即便為物流破損、經銷商或消費者安裝操作失誤等非公司責任的原因造成，消費者也可能與公司產生權益糾紛，這對公司產品未來的聲譽構成潛在風險，進而可能對公司產品的市場銷售造成不利影響。
產品質量是企業的生命線，如果悍高集團不能從根本上解決產品質量問題，即便成功登陸資本市場，其未來的發展也將面臨巨大挑戰。?
