DoNews8月14日消息，據風口財經報道，近日，英氏控股集團股份有限公司（下稱“英氏控股”）向北交所遞交招股書，擬募資3.34億元沖刺“嬰兒輔食第一股”。
值得注意的是，公司與全體股東在2022年2月簽署的對賭協議，要求必須在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距離最后期限僅剩不足半年。然而，營收增速驟降、超60%營收依賴代工、研發投入長期不足1%等核心問題，使其能否如期叩開資本市場大門面臨挑戰。
從短期數據看，英氏控股的業績仍保持增長態勢。2024年財報顯示，其營業收入從2023年的17.58億元增長至19.74億元，同比增幅12.3%。但將時間軸拉長便不難發現，增長動能已顯著衰減：2022年、2023 年公司營收增速分別為 35.67%、37.35%，2024年的增速較前兩年近乎腰斬。
英氏控股旗下品牌
與增速放緩形成對比的，是公司對代工模式的高度依賴。招股書顯示，英氏控股的嬰幼兒米粉、輔食粥及紙尿褲等核心產品以自主生產為主，但部分輔食、兒童食品、營養食品及少量嬰幼兒衛生用品則采用委托加工模式。
2021年至 2023 年上半年，該模式貢獻的收入分別約為5.31億元、6.96億元、5.4億元，占同期營收比重達56.31%、53.68%和63.53%，始終維持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。
大量依托代工模式為英氏控股降低了生產成本，提高了生產效率，實現了規模效益，卻同時放大了供應鏈管理和質量控制等方面的難題。
公開資料顯示，2023年上半年，英氏控股向遼寧晟麥實業股份有限公司采購了0.14億元的佐餐油，而在2021年4月，該公司所生產的巴馬火麻油曾被檢出“酸價（KOH）不合格”；負責英氏控股米餅、泡芙等產品生產的佛山象尚食品科技有限公司則在2023年7月20日因“超過水污染物排放標準排放水污染物”，被佛山市三水區蘆苞鎮人民政府處以19萬元罰款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等問題引監管部門問詢。
來源：黑貓投訴平臺
消費端的質量反饋同樣不容忽視。在黑貓投訴平臺上，有多條涉及英氏產品的投訴，問題集中在米粉異物、磨牙棒霉變、包裝破損等方面。而此次北交所向英氏控股發出的問詢函中，也有對其代工模式的問詢。
針對質量管理，英氏控股向風口財經表示公司實行“五共質量管理體系”進行全流程管控，但當被問及 “為何選擇屢次違規企業代工”“是否仍與涉事工廠合作”“是否實施飛行檢查” 等具體問題時，僅回應“對代工廠提供工藝標準并實施抽檢，追蹤確保新產品質量的安全穩定”，未披露合作狀態及淘汰機制。
在代工占比居高不下的同時，英氏控股的銷售費用卻持續攀升。2022年至2024年，公司銷售費用分別為4.54億元、6.02億元和7.21億元，銷售費用率穩定在35%左右。其中，2024年僅電商平臺推廣費就高達3億元，平臺使用費及傭金1.1億元，兩者合計占銷售費用比例超過一半。
來源：英氏控股招股說明書
隨著市場競爭的日益激烈，市場對于輔食產品的要求也越來越高，英氏控股也在加大研發方面的投入，2022-2024年，英氏控股的研發費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，同期研發費用率為0.43%、0.52%、0.87%，連續三年不足1%。這一水平不僅遠低于行業平均的2.03%，更難以與亨氏、嘉寶等國際品牌超5%的研發費率抗衡。
來源：英氏控股招股說明書
在市場對輔食產品的 “功能性”“科學性” 要求日益提高、新銳品牌加速產品迭代的背景下，英氏控股不足1%的研發投入，如何支撐其 “科學5階精準喂養體系” 的技術壁壘，成為行業關注的焦點。盤古智庫研究員江瀚指出，過度依賴營銷而忽視研發，可能導致品牌形象更多建立在“流量”和“促銷”之上，而非“技術”和“品質”。
針對研發薄弱的質疑，英氏控股向風口財經解釋稱“研發費用持續增長，募投項目將提升自產能力”，卻回避了投入強度過低的核心問題；其強調“研發圍繞核心產品開展，兼顧基礎科學研究”，也未能回應與同行的顯著差距。
