作者｜張宇
編輯｜楊博丞
近日，消(xiao)費(fei)電子產品回收服(fu)務(wu)商閃回科技再(zai)次向港(gang)交所(suo)遞交招股書，擬(ni)在港(gang)股主板(ban)掛(gua)牌上(shang)市。
閃(shan)回科技曾于2024年2月(yue)、2024年9月(yue)兩次向(xiang)港交所遞(di)交招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)，但因(yin)未能在六個(ge)月(yue)內完成聆(ling)訊及上市(shi)流程，導致(zhi)其招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)失(shi)效(xiao)，無(wu)法繼續(xu)作(zuo)為審核(he)依據。閃(shan)回科技沖擊港股(gu)(gu)失(shi)敗(bai)的原因(yin)指向(xiang)了業績持續(xu)虧損、負債持續(xu)攀升、對(dui)賭協議壓力等諸多因(yin)素的共同作(zuo)用。
根(gen)據(ju)弗若斯特(te)沙利文的資料，按(an)2024年(nian)手機裝置的總(zong)交易(yi)額計，閃回(hui)科技(ji)是第三大(da)手機回(hui)收(shou)服務提供商，交易(yi)額為10億(yi)(yi)元(yuan)，市(shi)場份額約為1.3%。然而值得一提的是，盡管閃回(hui)科技(ji)在(zai)行業中排名第三，但其市(shi)場份額卻與前兩名（愛回(hui)收(shou)、轉(zhuan)轉(zhuan)）差距(ju)巨大(da)。2024年(nian)，愛回(hui)收(shou)和轉(zhuan)轉(zhuan)的交易(yi)額分(fen)別為62億(yi)(yi)元(yuan)和58億(yi)(yi)元(yuan)，市(shi)場份額分(fen)別為7.9%和7.4%。
目前，閃回科技的(de)業務主要圍繞(rao)閃回收和(he)閃回有品兩大品牌展開，前者(zhe)是(shi)開展線下回收業務并通過(guo)上游采購合作伙伴從(cong)個人消費者(zhe)收集二(er)手(shou)消費電子(zi)產品的(de)主要品牌，而后者(zhe)是(shi)自有線上平臺及在(zai)第三方電子(zi)商務平臺上的(de)自有網(wang)店向客(ke)戶銷售采購的(de)二(er)手(shou)消費電子(zi)產品的(de)主要品牌。
圖源：閃回(hui)科(ke)技招股書
最近幾年，盡(jin)管閃(shan)回科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)的營收保持(chi)著較快的增長速(su)度(du)，但卻始終未(wei)(wei)能實現(xian)盈(ying)利(li)。閃(shan)回科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)的商(shang)業(ye)模式注(zhu)定(ding)對上(shang)游采(cai)購合(he)作伙(huo)伴存在高度(du)依賴(lai)性，導致其(qi)議價能力薄弱。此外，閃(shan)回科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)還高度(du)依賴(lai)自有(you)線(xian)上(shang)銷(xiao)售(shou)(shou)渠(qu)道(dao)(dao)(dao)，對于線(xian)下(xia)銷(xiao)售(shou)(shou)渠(qu)道(dao)(dao)(dao)及第三方銷(xiao)售(shou)(shou)渠(qu)道(dao)(dao)(dao)的拓展較為緩慢。面對種(zhong)種(zhong)懸而未(wei)(wei)決的挑戰，閃(shan)回科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)的上(shang)市之路仍充(chong)滿變數。
一、難掩虧損困境
根據招股書，2021年(nian)至(zhi)2024年(nian)，閃回(hui)科(ke)技的(de)營收分(fen)別為7.50億(yi)元(yuan)(yuan)、9.19億(yi)元(yuan)(yuan)、11.58億(yi)元(yuan)(yuan)和12.97億(yi)元(yuan)(yuan)；凈(jing)虧(kui)(kui)損(sun)分(fen)別為4870.8萬(wan)元(yuan)(yuan)、9908.4萬(wan)元(yuan)(yuan)、9826.8萬(wan)元(yuan)(yuan)和6644.3萬(wan)元(yuan)(yuan)。2025上半年(nian)，閃回(hui)科(ke)技的(de)營收繼續保持增長(chang)態勢，同比增長(chang)40.33%至(zhi)8.09億(yi)元(yuan)(yuan)，而凈(jing)虧(kui)(kui)損(sun)為2463.3萬(wan)元(yuan)(yuan)。在四年(nian)半的(de)時間里，閃回(hui)科(ke)技累計虧(kui)(kui)損(sun)額高達3.37億(yi)元(yuan)(yuan)，虧(kui)(kui)損(sun)問題的(de)嚴峻性不(bu)容忽(hu)視。
閃回科技(ji)持續虧損的(de)主(zhu)要原因指向了居(ju)高不下的(de)銷售(shou)(shou)成(cheng)本(ben)。2021年至(zhi)(zhi)(zhi)2024 年，閃回科技(ji)的(de)銷售(shou)(shou)成(cheng)本(ben)從6.88億元一(yi)路飆升至(zhi)(zhi)(zhi)12.35億元，增(zeng)幅接(jie)近100%。2025年上半(ban)年，銷售(shou)(shou)成(cheng)本(ben)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)加(jia)37.74%至(zhi)(zhi)(zhi)7.59億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)速(su)已(yi)與營(ying)收的(de)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)速(su)旗鼓相當，銷售(shou)(shou)費用率(lv)常年保持在93%以上。
圖源：閃回科技招股書
閃(shan)(shan)回(hui)(hui)科(ke)技(ji)(ji)采用“回(hui)(hui)收-檢測(ce)(ce)-加(jia)工-銷售(shou)”的一體化(hua)運(yun)營(ying)模式(shi)，需投入大量資金建(jian)設檢測(ce)(ce)及(ji)運(yun)營(ying)中心等數字(zi)化(hua)基礎設施，這種重資產運(yun)營(ying)模式(shi)直接增加(jia)了(le)(le)閃(shan)(shan)回(hui)(hui)科(ke)技(ji)(ji)的銷售(shou)成(cheng)(cheng)本(ben)。同時(shi)，隨著(zhu)閃(shan)(shan)回(hui)(hui)科(ke)技(ji)(ji)的業(ye)務規(gui)模不(bu)斷(duan)擴大，采購成(cheng)(cheng)本(ben)、推廣(guang)服務及(ji)傭(yong)金費用成(cheng)(cheng)本(ben)、物流成(cheng)(cheng)本(ben)等各項(xiang)費用也在同步持(chi)(chi)續攀升(sheng)，吞(tun)噬(shi)了(le)(le)其(qi)利潤空間(jian)。此外，消費電子品(pin)牌也在相繼(ji)推出自(zi)有回(hui)(hui)收平臺(tai)，與(yu)閃(shan)(shan)回(hui)(hui)科(ke)技(ji)(ji)形成(cheng)(cheng)了(le)(le)直接競爭(zheng)，再加(jia)上(shang)市場競爭(zheng)愈發激烈(lie)，為了(le)(le)維持(chi)(chi)貨源供應，閃(shan)(shan)回(hui)(hui)科(ke)技(ji)(ji)不(bu)得(de)不(bu)提高回(hui)(hui)收價格，導(dao)致銷售(shou)成(cheng)(cheng)本(ben)顯著(zhu)上(shang)升(sheng)。
高企的(de)(de)銷售成(cheng)(cheng)本對(dui)毛利(li)率造(zao)成(cheng)(cheng)了(le)顯著制約。2021年(nian)至2024年(nian)及2025年(nian)上半年(nian)，閃回(hui)(hui)科技的(de)(de)毛利(li)率分別為8.2%、6.1%、6.8%、4.8%和6.3%，長期(qi)處于(yu)行業較低水平。作為對(dui)比，2021年(nian)至2024年(nian)，愛(ai)回(hui)(hui)收的(de)(de)毛利(li)率分別為26.3%、23.0%、20.3%和19.9%，二者差距(ju)十(shi)分明(ming)顯。
低(di)毛利率(lv)不僅意味著閃回科技(ji)在成(cheng)本(ben)控制(zhi)方面遭遇巨(ju)大挑(tiao)戰，還意味著其(qi)盈利能力被(bei)大大削弱，長(chang)此以(yi)往，將(jiang)嚴重制(zhi)約業(ye)務(wu)擴張與轉型，導致其(qi)難以(yi)擺脫“增收不增利”困局。
二、面臨多重挑戰
業(ye)績持(chi)續(xu)虧損之外(wai)，閃回(hui)科(ke)技還面臨著諸多挑(tiao)戰。
首先是(shi)高度依賴上游(you)采購合(he)作伙伴。閃回(hui)科技(ji)的商業(ye)模式是(shi)與上游(you)采購合(he)作伙伴（主要包括(kuo)主流手(shou)機品牌(pai)、運營商和大型商戶(hu)）合(he)作，通過“以舊換新(xin)”方式低價回(hui)收二(er)手(shou)消費電子產品，經過加工后轉售給(gei)下游(you)客戶(hu)。
2021年(nian)(nian)(nian)至2024年(nian)(nian)(nian)及2025年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)，閃回科技(ji)通過上(shang)游采(cai)購(gou)(gou)合(he)作伙伴渠道利(li)用“以舊換新”方式(shi)采(cai)購(gou)(gou)的(de)二(er)手消(xiao)費(fei)電子(zi)產品（主要為手機）的(de)總數分(fen)(fen)別(bie)(bie)約(yue)為103.3萬臺(tai)、117.3萬臺(tai)、150.5萬臺(tai)、128.6萬臺(tai)和(he)74.1萬臺(tai)，采(cai)購(gou)(gou)總金額(e)分(fen)(fen)別(bie)(bie)約(yue)為5.38億(yi)元、6.59億(yi)元、8.39億(yi)元、10.36億(yi)元和(he)5.85億(yi)元，占銷(xiao)售(shou)成(cheng)本的(de)比(bi)例分(fen)(fen)別(bie)(bie)為78.2%、76.4%、77.7%、83.9%和(he)77.1%。可見，為支了撐業(ye)務規模擴張(zhang)，閃回科技(ji)必(bi)須持續擴大采(cai)購(gou)(gou)，但采(cai)購(gou)(gou)成(cheng)本的(de)高(gao)占比(bi)又導致銷(xiao)售(shou)成(cheng)本和(he)毛利(li)率始(shi)終處于“高(gao)危狀態(tai)”。
與此同(tong)時，閃回科技還存在依賴單一上(shang)游采購合作(zuo)伙伴的(de)(de)情況。招股書顯示，上(shang)游采購合作(zuo)伙伴A（疑(yi)似(si)小(xiao)米(mi)集團）一直(zhi)是(shi)閃回科技的(de)(de)第一大(da)供(gong)應商，2021年(nian)至2024年(nian)及2025年(nian)上(shang)半年(nian)，其通過(guo)“以舊(jiu)換新(xin)”方式向A采購二手消費(fei)電子產品(pin)的(de)(de)金額(e)(e)占采購總金額(e)(e)的(de)(de)比例分別(bie)為45.2%、44.7%、29.1%、44.8%和49.3%。
高度(du)依賴上游采(cai)購(gou)(gou)(gou)合(he)作伙伴(ban)，無異于(yu)為閃回(hui)科(ke)技的(de)業(ye)績(ji)埋下了一(yi)(yi)顆“定時炸彈”，一(yi)(yi)旦上游采(cai)購(gou)(gou)(gou)合(he)作伙伴(ban)因市場萎(wei)縮(suo)、戰略調整或自(zi)身經(jing)營問(wen)題而(er)減少貨源供應(ying)時，閃回(hui)科(ke)技的(de)業(ye)績(ji)也會(hui)隨之(zhi)遭受(shou)巨大沖擊。此(ci)外，在二手消費電子產品回(hui)收鏈條中，上游采(cai)購(gou)(gou)(gou)合(he)作伙伴(ban)通(tong)常占據主(zhu)導地位，導致閃回(hui)科(ke)技的(de)議價能力(li)較低，難(nan)以對(dui)采(cai)購(gou)(gou)(gou)金額進行有效(xiao)控制(zhi)，而(er)采(cai)購(gou)(gou)(gou)金額波動(dong)或導致毛利率進一(yi)(yi)步下滑，利潤空間受(shou)到嚴(yan)重擠壓，對(dui)于(yu)尚未扭虧為盈的(de)閃回(hui)科(ke)技而(er)言，無異于(yu)雪上加霜。
其次是銷(xiao)售渠道(dao)結構過于(yu)單一(yi)(yi)。閃(shan)回(hui)科技(ji)高(gao)度依賴自(zi)有線(xian)上(shang)銷(xiao)售渠道(dao)閃(shan)回(hui)有品(pin)。2021年(nian)至2024年(nian)及(ji)2025年(nian)上(shang)半年(nian)，閃(shan)回(hui)有品(pin)貢獻的(de)收入占營收的(de)比例分別為(wei)85.6 %、87.2%、80.5%、89.0%和(he)78.5%，反映出(chu)閃(shan)回(hui)科技(ji)的(de)銷(xiao)售渠道(dao)結構過于(yu)單一(yi)(yi)。
同一時期(qi)，第三方電子商務(wu)平臺(tai)銷售(shou)渠(qu)道(dao)貢獻收入分別為6914.2萬元(yuan)、6271.6萬元(yuan)、1.17億(yi)元(yuan)、6546.7萬元(yuan)和4861.6萬元(yuan)，占營收的比例(li)分別為9.2%、6.8%、10.1%、5.0%、6.0%。
閃回(hui)科(ke)技在招股書中(zhong)表示，將進一步挖掘直播平臺及其他第三方電子(zi)商務平臺的市(shi)場潛力。但(dan)從結果來看，該銷售渠(qu)道始終未能幫助(zhu)閃回(hui)科(ke)技分(fen)散風險，反(fan)而貢(gong)獻收入(ru)占比(bi)存在萎縮(suo)跡(ji)象。
第三(san)方電(dian)(dian)子商務(wu)平臺銷(xiao)(xiao)售渠道不僅(jin)能觸達(da)更多(duo)增(zeng)量用(yong)戶，打(da)破地域與(yu)銷(xiao)(xiao)售渠道限制，還能通過高頻流(liu)量入口與(yu)社(she)交裂(lie)變屬性顯(xian)著(zhu)提升下游客戶的(de)復購率(lv)，因此對于閃回科技(ji)而言，拓展第三(san)方電(dian)(dian)商平臺銷(xiao)(xiao)售渠道不是選(xuan)擇(ze)題(ti)，而是必(bi)答題(ti)。
圖(tu)源：閃回科技招股書
最后是對(dui)賭協(xie)(xie)議(yi)壓力纏身。閃回(hui)(hui)科技背負著巨額對(dui)賭協(xie)(xie)議(yi)壓力，成(cheng)為其上市道路上的(de)一大障礙。招(zhao)股(gu)書顯示，閃回(hui)(hui)科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪融(rong)資(zi)中均簽署了附(fu)帶(dai)贖(shu)回(hui)(hui)權的(de)特(te)殊權利條款，如果無法在2025年12月31日(ri)前完成(cheng)合格上市，那么將(jiang)觸發回(hui)(hui)購(gou)條款，閃回(hui)(hui)科技需要償付近(jin)8億元(yuan)的(de)贖(shu)回(hui)(hui)負債。
2021年至(zhi)2024年及2025年上半年，閃(shan)回科(ke)技(ji)的(de)贖回負債分別(bie)為3.07億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3.76億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、6.85億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、7.59億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)7.91億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。同期，其現(xian)金(jin)(jin)及現(xian)金(jin)(jin)等價物分別(bie)為5510萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、4280萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、7910萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、9320萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)1.198億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。顯然(ran)，閃(shan)回科(ke)技(ji)賬上的(de)資金(jin)(jin)已難(nan)以(yi)覆蓋贖回負債，一旦觸(chu)發回購條(tiao)款，其將面臨(lin)嚴峻(jun)的(de)資金(jin)(jin)困境。
三、頻繁引發消費者質疑
閃回科技(ji)頻繁遭(zao)遇消費(fei)者(zhe)質疑(yi)與投訴(su)。在消費(fei)者(zhe)服務平臺黑(hei)貓投訴(su)上(shang)，以“閃回收”為關(guan)鍵詞進行檢(jian)索，相關(guan)投訴(su)量高達1262條，投訴(su)原因主要包括回收檢(jian)測后(hou)惡意(yi)壓(ya)價、手機被掉(diao)包、所售二(er)手機以次充好、虛假宣傳等。
比如有消費者投訴稱，自用手機(ji)一直帶殼使用，沒有任何(he)瑕(xia)疵(ci)，并且在發快遞(di)前錄(lu)制了(le)視(shi)頻，視(shi)頻能看得出來各方面都沒有瑕(xia)疵(ci)，結果到(dao)了(le)閃(shan)回收那邊(bian)，就被檢測出屏幕有劃痕，并以(yi)此為由進行惡(e)意壓(ya)價(jia)。
在小紅(hong)書(shu)、抖音等社交媒體平臺上，類似的案例不在少數，消費者對(dui)于閃回收的投訴(su)比(bi)比(bi)皆(jie)是。
閃回科技(ji)頻繁引發消費者質(zhi)疑與投訴，本質(zhi)上是其業務模式(shi)缺(que)陷、成(cheng)(cheng)本壓力與品控漏洞的(de)(de)集中爆發。閃回科技(ji)有超過九成(cheng)(cheng)的(de)(de)二手手機依賴“以舊換新”方式(shi)采購(gou)，然而其上游采購(gou)合作(zuo)伙伴高度集中，為了應對采購(gou)總(zong)金額(e)上漲，便不得不通過壓低回收價、縮減質(zhi)檢成(cheng)(cheng)本等(deng)方式(shi)維持(chi)利(li)潤，但這也將導致消費者質(zhi)疑與投訴成(cheng)(cheng)為其上市道路上的(de)(de)“達(da)摩克利(li)斯(si)之劍(jian)”。
