撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖(tu) | 圖(tu)蟲創(chuang)意 AIGC
2025年上半(ban)年，醫療(liao)器械“一哥”邁瑞醫療(liao)交出了(le)一份(fen)“最差(cha)半(ban)年度成(cheng)績(ji)單”。
根(gen)據財報(bao)，邁(mai)瑞醫療在2025年上半年的營收(shou)為167.43億(yi)元(yuan)，同比(bi)下降18.45%；歸母凈利潤(run)為50.69億(yi)元(yuan)，同比(bi)下降32.96%。不僅如此，生命信息與支持(chi)、體外診斷(duan)、醫學影像三(san)大主(zhu)營業務(wu)收(shou)入全部下滑，國內(nei)業務(wu)更(geng)是遭遇(yu)重(zhong)創。
圖源：邁瑞醫療財報
事(shi)實上，邁瑞醫療的業績自2024年(nian)第(di)三(san)(san)季度(du)就已顯現(xian)出頹勢。2024年(nian)第(di)三(san)(san)季度(du)，其營收同(tong)比(bi)增速(su)(su)從2023年(nian)同(tong)期的11.18%降至1.43%，歸母凈(jing)利潤同(tong)比(bi)增速(su)(su)更是從2023同(tong)期的20.52%變成-9.31%。而(er)到(dao)了2024年(nian)第(di)四(si)季度(du)，邁瑞醫療的營收同(tong)比(bi)增速(su)(su)降至-5.08%，歸母凈(jing)利潤同(tong)比(bi)增速(su)(su)更是直接降至-40.99%。
2025年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，邁瑞(rui)醫(yi)療的(de)業績下滑(hua)態勢依舊(jiu)明顯(xian)，是(shi)其自2018年(nian)(nian)10月上(shang)市以來(lai)首次半年(nian)(nian)度營(ying)收和歸母(mu)凈利潤同(tong)比雙(shuang)降(jiang)。對此，邁瑞(rui)醫(yi)療在財報中(zhong)解釋稱，當前競爭環(huan)境下，從公開招標到(dao)收入(ru)確認(ren)的(de)周期被顯(xian)著拉長(chang)(chang)，因此國(guo)內2025年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)的(de)收入(ru)實(shi)際(ji)反映的(de)是(shi)去年(nian)(nian)招標下滑(hua)的(de)時間段，使得2025年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)國(guo)內業務同(tong)比下降(jiang)超過30%。邁瑞(rui)醫(yi)療還(huan)表示，經初步測算(suan)，第三(san)季度營(ying)收將實(shi)現同(tong)比正增長(chang)(chang)，同(tong)時延續營(ying)收金(jin)額逐季度環(huan)比改(gai)善的(de)趨勢。
“醫械(xie)龍頭”邁(mai)瑞醫療(liao)，還能否持續(xu)領跑？
01.
主營業務全面承壓
按(an)照產品類型(xing)劃(hua)分，邁瑞醫(yi)療擁有(you)生命(ming)信息與支持、體外診(zhen)斷、醫(yi)學(xue)影像、電生理(li)與血管介入、其(qi)他五個業務板塊，其(qi)中(zhong)，前三大業務板塊合計收入占(zhan)比常年超過90%。在2025年上半(ban)年，邁瑞醫(yi)療的主營業務全面承壓。
生命信息與支持業務是邁瑞醫(yi)療業績的(de)重(zhong)要(yao)支撐，產品主要(yao)包(bao)括(kuo)監護(hu)儀、麻醉機、呼吸機等醫(yi)療設(she)備，2025年上半年，該業務收(shou)入為54.79億元(yuan)，同比(bi)下降(jiang)31.59%，是收(shou)入降(jiang)幅(fu)最高的(de)業務。
地方(fang)財政預算收緊是(shi)導(dao)(dao)致生(sheng)命(ming)信(xin)息(xi)與支持業務(wu)增長乏力(li)的(de)重要因素之一，用于醫(yi)院新改擴建(jian)的(de)醫(yi)療(liao)專項債的(de)發行規模連續兩年同比下滑，導(dao)(dao)致不(bu)少(shao)醫(yi)療(liao)新基建(jian)項目建(jian)設周期拉(la)長，同時公開招標至收入(ru)確(que)認的(de)周期延長，使得生(sheng)命(ming)信(xin)息(xi)與支持類(lei)業務(wu)承壓嚴重。
體(ti)外(wai)診(zhen)斷(duan)(duan)業(ye)(ye)務(wu)在2024年(nian)成(cheng)(cheng)為邁瑞(rui)醫療的第一(yi)大(da)業(ye)(ye)務(wu)，邁瑞(rui)醫療將(jiang)其定(ding)位成(cheng)(cheng)“是支撐公司未(wei)來長遠發(fa)展的核(he)心業(ye)(ye)務(wu)之一(yi)”，產(chan)品涵蓋化(hua)學發(fa)光免(mian)疫分(fen)(fen)析(xi)儀(yi)、生化(hua)分(fen)(fen)析(xi)儀(yi)、凝(ning)血(xue)分(fen)(fen)析(xi)儀(yi)、血(xue)液細胞(bao)分(fen)(fen)析(xi)儀(yi)等(deng)及相關(guan)試(shi)(shi)劑。2025年(nian)上(shang)半年(nian)，體(ti)外(wai)診(zhen)斷(duan)(duan)業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入為64.24億元(yuan)，同比(bi)下(xia)降16.11%，主(zhu)要原(yuan)因是體(ti)外(wai)診(zhen)斷(duan)(duan)試(shi)(shi)劑的檢測量和(he)價格均出現(xian)了一(yi)定(ding)幅度的下(xia)滑，導致體(ti)外(wai)診(zhen)斷(duan)(duan)業(ye)(ye)務(wu)遭遇階段性挑(tiao)戰。
醫(yi)學影像(xiang)業務主要(yao)包(bao)括超聲診斷(duan)系(xi)統、數字X 射線成(cheng)像(xiang)系(xi)統和(he)PACS等產品，2025年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)，該(gai)業務收(shou)(shou)入(ru)(ru)為33.12億元，同比(bi)下降22.51%。對此(ci)，邁瑞(rui)醫(yi)療在財報中解釋稱，由(you)于公開招標(biao)至收(shou)(shou)入(ru)(ru)確認的周期延(yan)長，上半(ban)(ban)年(nian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)表現(xian)實際反(fan)映(ying)的是去年(nian)招標(biao)下滑的階段，因(yin)此(ci)醫(yi)學影像(xiang)業務承(cheng)壓明(ming)顯。
除了(le)三大主(zhu)營業務(wu)的(de)(de)收入規模顯著縮(suo)水之外(wai)，其業務(wu)毛利率也(ye)均(jun)出現了(le)不(bu)同程度的(de)(de)下滑。2025年(nian)上半年(nian)，體外(wai)診斷業務(wu)、生命信(xin)息與支持業務(wu)和(he)(he)醫學影像業務(wu)的(de)(de)毛利率分(fen)(fen)別為59.50%、60.56%和(he)(he)65.07%，較2024年(nian)上半年(nian)分(fen)(fen)別下降4.37個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)、3.13個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)和(he)(he)2.71個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)。
圖源：邁瑞醫療財報
邁(mai)瑞醫(yi)療在2025年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)業績說明會中(zhong)直言(yan)，毛利率(lv)下降的核心原因(yin)是(shi)國內市場的產(chan)品價格(ge)壓力(li)較(jiao)大所導致。一方(fang)面(mian)，體外診斷試劑市場價格(ge)今(jin)年(nian)(nian)下降約20%；另(ling)一方(fang)面(mian)，受到宏觀環境的影響(xiang)，競爭對手在設備(bei)的價格(ge)策(ce)略上變得更加激(ji)進。
三大業務(wu)全面潰敗，導(dao)致國內業務(wu)收入(ru)同比下降超過30%，反映(ying)出邁瑞醫療的高(gao)增長神話面臨破滅。
02.
國際業務難成增長引擎
相比全面潰敗的國(guo)內(nei)業(ye)務，邁瑞醫療的國(guo)際業(ye)務表現(xian)較(jiao)為亮眼。
2025年上半(ban)年，邁(mai)瑞醫療(liao)的(de)(de)(de)國際業(ye)(ye)務收入同(tong)比增長5.39%，占營收的(de)(de)(de)比例(li)進一步提升至(zhi)約(yue)50%。而2024年，國際業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)占比尚且只有44.75%，可見邁(mai)瑞醫療(liao)在海外市場(chang)展現出了良好的(de)(de)(de)發(fa)展勢頭。
與此同時，國際體外診斷業(ye)務(wu)實現(xian)同比(bi)(bi)雙位數增長，而國際生命信(xin)息與支持業(ye)務(wu)和(he)(he)國際醫學(xue)影像業(ye)務(wu)占(zhan)各自業(ye)務(wu)的比(bi)(bi)例分別提升至67%和(he)(he)62%。
邁(mai)瑞醫療在(zai)財(cai)報(bao)中表示，預計2025年下半年國(guo)際(ji)業(ye)務增長(chang)(chang)將有(you)所提速(su)，其中國(guo)際(ji)體外(wai)診斷(duan)業(ye)務有(you)望實現較快增長(chang)(chang)。隨著持(chi)續深入的本地化平臺建(jian)設，未來(lai)幾年國(guo)際(ji)業(ye)務的收入占比有(you)望不斷(duan)提升(sheng)，其中發展中國(guo)家將維持(chi)快速(su)增長(chang)(chang)的趨勢，并(bing)且伴隨更多的高端客戶突(tu)破(po)，國(guo)際(ji)業(ye)務的盈(ying)利水平有(you)望迎來(lai)穩步(bu)提升(sheng)。
早在2008年(nian)，邁瑞醫療就開始布局(ju)海(hai)外(wai)市場(chang)，其主要通過收購的(de)方式拓(tuo)展市場(chang)占有率，并(bing)獲得相應的(de)關鍵技(ji)術。
從2008年至2023年，邁瑞醫療(liao)斥巨資先后收(shou)購了美國Datascope公司的生命信息監護(hu)業務、美國Zonare Medical Systems公司、澳大利(li)亞Ulco Medical Pty Ltd、芬蘭(lan)HyTest Ltd以及(ji)德(de)國DiaSys Diagnostic Systems GmbH（德(de)賽(sai)診(zhen)斷）75%股權。
盡管邁瑞醫療布局海外市場的(de)進展(zhan)順利，但也面(mian)臨不少挑戰(zhan)。
貿(mao)(mao)易(yi)摩擦(ca)和關(guan)(guan)稅(shui)壁壘是(shi)首要挑戰(zhan)，比如(ru)受中(zhong)美(mei)貿(mao)(mao)易(yi)摩擦(ca)影響，美(mei)國(guo)對中(zhong)國(guo)醫(yi)療器械產品加征關(guan)(guan)稅(shui)，使(shi)得邁(mai)瑞(rui)醫(yi)療的(de)(de)產品在美(mei)國(guo)市(shi)場(chang)的(de)(de)銷售成本(ben)大幅(fu)增加。如(ru)果邁(mai)瑞(rui)醫(yi)療無法將相(xiang)關(guan)(guan)成本(ben)轉移至下游客(ke)戶(hu)，或(huo)對其利潤空間造成不利影響。
海(hai)外(wai)本地化平臺缺(que)失也制約(yue)著邁瑞醫(yi)(yi)療在海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)的突破，為了適應海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)，邁瑞醫(yi)(yi)療在全球多個國家和地區進(jin)行本地化布局，包括建立生產基(ji)地、研(yan)發中心(xin)和銷售(shou)團隊等。然(ran)而，這一過程需要(yao)大量的資金和人力投入(ru)。相比之下，GE醫(yi)(yi)療、西門(men)子醫(yi)(yi)療、飛利浦醫(yi)(yi)療等競爭(zheng)對(dui)手在本地化建設(she)、技術研(yan)發、品(pin)牌影響力和渠道布局等方面(mian)更具優勢。
還值得(de)一提的(de)是，雖然邁瑞(rui)醫療的(de)國(guo)際業務(wu)仍(reng)在增(zeng)長，但增(zeng)速相較(jiao)之前已經(jing)明顯(xian)放緩(huan)，2023年(nian)和2024年(nian)，其國(guo)際業務(wu)收入同比增(zeng)速分(fen)別為15.83%和21.28%，而2025年(nian)上半(ban)年(nian)僅為5.39%，增(zeng)速大幅(fu)變化，反映出邁瑞(rui)醫療在海外市場上的(de)擴(kuo)張(zhang)速度正在逐漸放緩(huan)，國(guo)際業務(wu)增(zeng)長的(de)可持續性(xing)面(mian)臨較(jiao)大壓力。
顯然，國(guo)(guo)際業務貢獻的(de)增(zeng)量(liang)尚難彌(mi)補國(guo)(guo)內(nei)市(shi)場收入下滑形成的(de)缺口，短期內(nei)國(guo)(guo)際業務還無(wu)法成為邁(mai)瑞醫療的(de)增(zeng)長引擎(qing)。
03.
低價競標策略可行嗎？
面(mian)對(dui)業績壓(ya)力，低價競標(biao)策略已成為邁瑞醫療應(ying)對(dui)市場競爭的(de)重要舉措。
2025年(nian)8月，邁瑞醫療以(yi)940元的(de)價格中標山東大學齊(qi)魯醫院（青島）的(de)血細(xi)胞流水(shui)(shui)線采購項(xiang)目。而在2022年(nian)12月，該院采購的(de)邁瑞醫療的(de)CAL8000血液分析流水(shui)(shui)線，成交價為1.08萬元。同類設備，價格在短短三(san)年(nian)時間(jian)內跌(die)去了91%。
這并非邁瑞醫療首次以低價(jia)中(zhong)標(biao)。2025年7月，福建(jian)省九仙(xian)產業(ye)(ye)投資發展集團（福建(jian)省仙(xian)游縣總醫院）發布的(de)(de)(de)中(zhong)標(biao)成交結(jie)果公告(gao)顯示，邁瑞醫療的(de)(de)(de)全自動(dong)血(xue)凝分(fen)(fen)析(xi)儀、全自動(dong)糖化血(xue)紅蛋白分(fen)(fen)析(xi)儀及全自動(dong)模塊(kuai)式(shi)血(xue)液體液分(fen)(fen)析(xi)儀分(fen)(fen)別以0.03元(yuan)和0.02元(yuan)的(de)(de)(de)超低價(jia)中(zhong)標(biao)，這種近乎(hu)無(wu)償贈送的(de)(de)(de)行為跌(die)破了行業(ye)(ye)認知底線，也引發了行業(ye)(ye)對“惡(e)性競爭”的(de)(de)(de)廣泛討論。
不容(rong)忽視(shi)的是，低價(jia)競(jing)標(biao)策略(lve)帶(dai)來(lai)了諸多風險，其不僅(jin)損害(hai)了邁瑞醫療的品牌形象，而且嚴重擠壓利潤(run)空間。2025年上半年，邁瑞醫療的整體毛利率已同比(bi)下降4.59個百分點(dian)至(zhi)61.21%。
低價競標策(ce)略或(huo)是邁(mai)瑞醫療(liao)的(de)無(wu)奈之舉，這一極(ji)端現象折射出中國醫療(liao)器械行(xing)業正面臨著從“高速增(zeng)長(chang)”向“高質量發展”轉變(bian)過(guo)程(cheng)中的(de)深層次挑(tiao)戰。市場競爭環境動蕩不止，邁(mai)瑞醫療(liao)能否扭轉頹勢，以及在2025年第(di)三季(ji)度實現營收同(tong)比正向增(zeng)長(chang)，仍是未知數。
